安信证券-周大福-1929.HK-内地门店突破7000家，市场回暖有望迎来珠宝消费复苏-230115

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　　周大福发布FY2023Q3经营数据：
　　截至2022年12月31日止的三个月内，集团整体零售值同比-19.3%；其中，内地零售值同比-20.4%，占比达86.6%，港澳及其他地区零售值同比-11.1%，占比达13.4%。一季度为珠宝消费旺季，疫情达峰后线下客流将有明显恢复，同时延后的婚庆需求逐渐释放，我们预计公司业绩有望迎来修复。
　　分地区：疫情影响下同店表现较弱，内地加盟店收入占比提高。
　　内地：受疫情反复下客流减少的影响，FY2023Q3内地同店销售33.1%，同店销量-37.4%；其中加盟店零售值同比-11.3%，占比扩大至66.3%/+6.3pcts；由于线上需求减少（尤其是低客单价产品）、物流运输受阻，电商渠道零售值同比-29.3%，占比为6.0%。
　　港澳地区:同店销售-7.8%，同店销量-35.1%，其中香港地区同店销售同比+6.4%，澳门地区由于内地疫情导致的游客减少，同店销售同比-40.0%。
　　分品类：各品类同店销售均有下滑，港澳黄金ASP提升明显。
　　珠宝镶嵌、铂金及K金首饰：FY2023Q1内地市场同店销售-31.8%，零售值-21.0%，同店ASP较去年同期提升900港元至8200港元；港澳市场同店销售-2.9%，同店ASP下降1800港元至15000港元。
　　黄金首饰及产品：内地市场同店销售-35.8%，ASP较去年同期维持在5100港元，港澳市场同店销售-11.4%，ASP提升2000港元至6600港元，主要系克重产品占比提升所致。
　　拓店稳步推进，内地门店数突破7000家。
　　截至2022年12月31日，公司共有零售点7404家，其中内地周大福珠宝零售点7016家，季度内净开448家（包括直营店51家+加盟店397家），加盟店占比达到76.0%。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级，12个月目标价19.45元。公司作为行业龙头，具备强品牌力、丰富的产品矩阵、垂直一体化供应链和全渠道销售网络。展店推进顺利、加盟业务快速增长、电商业务持续发展，我们预计公司FY2023-FY2025的收入增速分别为+5.4%、+21.5%、+17.6%，净利润的增速分别为+3.5%、+21.0%、+19.1%，给予2023年28xPE，对应12个月目标价19.45元，继续推荐。
　　风险提示：疫情反复影响整体消费行业、门店扩张进度不及预期、加盟商经营管理不善、委外生产风险等