国泰君安-港股逆境反转策略系列（十二）：从心动到花开，内外资交易中国经济复苏-230115

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　　疫情影响已过至暗时刻，外资加速流入中国股市，“开门红”延续。国内第一波疫情冲击影响的至暗时刻已经过去，高频社会活动指数开始边际好转，国内经济复苏预期升温，叠加海外流动性改善以及人民币升值，吸引外资更快流入中国资产，年初至今，南向资金累计净流入港股市场106亿港元。上周恒生指数上涨3.6%、恒生科技指数上涨2.8%。表现靠前是汽车(+7.9%)、制药（+7.0%）、能源（+6.4%）等。
　　在港股，南下和外资均开始加仓中国经济复苏方向：1）元旦以来，南向资金继续流入互联网和医药，开始流入金融板块。南向资金开始净流入银行和保险行业，预期可能是经济修复和利率回升；同时净流出房地产、汽车和电子，可能在政策博弈性行情中兑现部分收益。2）外资中介资金继续流入消费，边际加仓地产和金融。外资加仓地产、金融、零售和电子等；边际上，流入银行、保险和零售等。仍在流出的是景气下行的汽车、半导体等，对互联网和医药仍在犹豫当中。
　　北向资金有类似行为，坚定流入食品饮料，加仓金融，边际看好电力。北向资金在11月至今坚定净流入食品饮料与烟草、材料、资本货物、银行和保险等行业；持续净流出能源、运输和电信服务行业。总结来看，元旦后内外资均开始流入金融，是看多中国经济的写照。
　　时间拉长，复盘2022年11月以来，对比内外资行为变化：1）阶段一，11月初在国内防疫政策优化后，内外资有共识均加仓酒店、旅游、餐饮、出行等跟消费场景恢复相关的服务业，相信“Reopen”交易重现。不同的是，内资延续过去1年多的加仓习惯，即流入港股稀缺品种-互联网平台经济公司，但外资不太认可。2）阶段二，国内地产政策发生重大变化，内资大幅流入港股中在过去两年盈利受损较大的地产民企，而外资仍较犹豫，我们称之为“心动了，但有所保留”。期间，国内平台经济政策也出现了积极变化，内资加速流入互联网等板块，而外资犹豫。同时，海外流动性在边际好转，内资流入互联网、医药和半导体等流动性敏感品种，而外资流入并不显著。3）阶段三，国内疫情至暗时刻过去，内外资均边际加仓金融板块，都认可中国经济复苏的逻辑。不同的是，近期内资已经开始部分兑现景气还未好转的地产、电子等政策博弈性行情的收益，而外资较为滞后，近期开始加仓。
　　因此，内资对政策更敏感，外资更喜欢能共鸣的故事和数据改善信号。内资在政策预期改变后，第一时间流入港股相关板块，政策预期落地后倾向于兑现收益，在政策博弈行情的时期里，内资显得更加灵活。外资对能理解的、经历过的、并且开始有景气好转的逻辑更加认可，第一时间流入消费服务行业，也开始流入地产链，但是对于其他逆境反转的板块（汽车、半导体等），或需要看到景气边际好转的信号。
　　风险提示：资金的历史流向不能预测未来港股资金流向。