方正证券-煤炭开采行业周报：澳煤进口政策变化下谨防现实转变带来的下行压力-230114

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　　本周行业指数表现市场第三：本周申万一级煤炭行业指数涨幅为4.23%，上证指数上涨1.19%，行业超过上证指数涨幅3.04%，排名全行业第三，1月以来行业指数上涨3.66%，上证指数上涨3.43%，行业超过上证指数涨幅0.23%。行业中周度涨幅前三分别为陕西黑猫（+12.61%）、潞安环能（+11.10%）、山煤国际（+10.38%）。跌幅前三分别为ST未来（-17.53%）、新集能源（-1.67%）、安泰集团（-1.50%）。
　　受到澳煤进口消息影响短期市场出现较大波动：虽然本周煤炭板块明显上涨，但12月煤炭板块跌幅为10.88%，上证指数跌幅仅为1.97%，行业走势明显弱于大盘。本周二中国驻澳洲大使肖千表示：“是否恢复进口澳洲煤炭取决于中国企业。”是自20年12月澳煤进口限制之后的第一次放松表态，目前经Mysteel调研部分口岸已接受澳煤进口报关。虽然受到国内海外煤炭价格倒挂因素影响进口量仍然相对偏低，但放开后现实煤炭进口量存在持续上行可能，关注进口后续的现实变化情况。
　　地产、宏观刺激下行业高利润格局或将继续维持：虽然煤炭产量近期持续维持高位，但由于新煤矿产能的增加需要较长的资本开支时间，短期的增量主要来自于已有煤矿的潜力挖掘，未来煤炭产量进一步上涨的空间有限。与此同时，在海外能源紧缺格局持续下，国内煤炭进口量同比明显减少，未来进口情况仍待观察。目前虽然短期煤炭需求或受到冬季以及疫情反复影响出现小幅下行，但经济压力下未来地产、制造业以及流动性均存在继续刺激的可能，未来煤炭、电力需求或存在强支撑。短期煤炭价格的小幅下降难以打破发改委对长协的限价要求，动力煤进口量变化情况仍待观察，明年相对紧平衡状态下行业高利润格局或将维持。
　　焦煤紧平衡格局或将逐渐改善：虽然当前高炉产量偏高下焦煤库存仍然相对较低，但双减背景下未来高炉对炉料的需求或将见顶，且澳煤进口限制解除后未来焦煤进口量存在进一步上行空间，20年澳洲焦煤进口量超过3000万吨，22年仅为216万吨，虽然收到焦煤转口影响短期进口量较难快速回升，但在供给存在较大增量空间，需求受到明显限制的状态下，焦煤紧平衡格局或将逐渐改善，焦煤价格存在持续回调风险。
　　投资建议：煤炭行业本周的大幅上涨可能是受到前期下跌以及澳煤进口消息变化的影响；对于动力煤行业来说，在发改委对长协价格的强行政限价手段下，行业缺乏“量”、“价”逻辑，但相对紧平衡格局下行业仍将维持高利润状态，建议关注回调后由高分红带来的分红投资机会。对于焦煤行业来说，受到澳煤进口放开及钢铁行业“双减”影响，行业边际供需存在持续走弱风险，焦煤行业较难在产业链中获得超额收益。
　　风险提示：地产下行超预期、地缘冲突超预期、增产不及预期。