兴业证券-亿联网络-300628-2022Q4业绩中值环比下滑，主因汇率等拖累-230115

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　　事件：公司发布年报预告，2022年全年预计实现收入46.05-49.74亿元(同比+25%至+35%)，归母净利润21.01-22.30亿元(同比+30%至+38%)；2022Q4单季度预计实现收入10.45-14.13亿元(同比-9.58%至+22.30%)，归母净利润3.20-4.49亿元(同比-19.61%至+12.88%)。
　　点评：2022年四季度收入中值环比基本持平，业绩中值环比下滑，或主因汇率和理财市场波动等影响。2022年单Q4的收入中值环比基本持平，主要得益于公司持续完善企业通信解决方案，提高公司的核心竞争力，加大市场拓展力度，核心业务市场份额领先；同时，下游客户库存陆续去化，需求逐渐修复。此外，俄乌事件等影响下，欧洲需求有所放缓。单Q4的利润中值环比下滑，主因理财市场波动且美元汇率走低，导致投资收益、汇兑损益等贡献减少。
　　公司的SIP、VCS和云办公产品均为企业办公上云背景下，降本增效的刚需，下游需求受宏观经济波动影响较小，短期海外经济预期的波动，对公司下游需求不构成影响；伴随国内外疫情缓和，SIP话机需求加速景气修复，VCS和云办公终端产品受益于疫情带来的远程办公需求的增加，需求正在加速爆发，三大订单需求旺盛。
　　SIP话机方面，全球疫情缓和，SIP话机下游需求修复。同时公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP话机市占率全球第一，市场份额由2019年29.6%升至2020年34.3%。VCS方面，疫情催化下，VCS和云办公终端需求加速爆发。未来公司有望复用SIP话机的渠道资源和技术优势，叠加产品的性价比优势，加速复制在SIP行业的成功路径。VCS产品方面，公司一方面和微软、ZOOM、腾讯等云服务商合作，为其提供硬件终端；也具备“云+端”全产业链产品，可服务大中小企业。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。
　　投资建议：三大业务订单需求旺盛，受海外经济波动影响较小。当前时点股价对应2023年估值已低于中枢水平，迎来配置良机。预计2022-2024年，公司实现归母净利润22.07、28.10、35.45亿元，对应1月13日收盘价PE为24.9、19.6、15.5倍。
　　风险提示：汇率大幅波动、国际关系紧张、疫情超预期、原材料大幅上涨、新产品开拓不及预期