国信证券-周大福-1929.HK-10~12月同店表现承压，持续推进门店扩张-230115

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　　事项：
　　公司发布2022年10-12月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降19.3%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降20.4%。
　　国信零售观点：1）同店方面，受四季度疫情影响，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降33.1%，中国香港、中国澳门及其他市场同店同比下降7.8%。2）从开店情况看，公司继续把握渠道扩张机遇，继续借助加盟力量开拓市场。10-12月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店433家，其中净开周大福珠宝店448家（397家加盟店，51家直营店）。全年来看，公司2022年在中国（不含港澳台）市场合计净开周大福珠宝店1648家，其中加盟店1494家，直营店154家。
　　公司作为黄金珠宝龙头，有望通过积极的渠道拓展，持续扩大店铺覆盖面和市场份额，从而把握后疫情时期下集中度提升机遇。同时，凭借优异的产品设计力继续提升品牌溢价。未来在行业发展逐步从渠道竞争转为品牌竞争的过程中，公司也将率先强化直营建设，结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。考虑短期考虑疫情对于门店营业及终端消费的影响，我们下调公司2023-2025财年归母净利润预测至64.02亿/78.92亿/99.04亿港元（前值分别为72.51亿/86.48亿/106.96亿港元），对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善