国联证券-龙源技术-300105-业绩基本符合预期，历时八年扣非转正-230115

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事件：
2023年1月13日，公司发布2022年度业绩预告，公司全年营业收入约7.346
亿元，同比增长35.6%，归母净利润为0.8-1亿元，同比增长1245%-1581.41%，
扣非归母净利润为0.07-0.27亿元，同比增长3601%-14178%，业绩基本符合
我们的预期。
? 营收增长带动盈利增强，近8年来扣非首度正式扭亏为盈。
依据公司发布业绩预测，我们计算22年公司营收为7.344亿元，同比增长
35.6%,扣非归母净利率在0.95%-3.68%之间，同比提升0.92pct-3.64pct，
为近8年来扣非首次明显超出盈亏平衡线。经计算，毛利润为1.35亿元，毛
利率为18.4%，同比稍减0.72pct，基本维持在近几年平均水平。
单Q4来看，营收为3.96亿元，占全年营收54%，同比增长20%，Q4归母净利
润在0.085亿元-0.285亿元之间，Q4扣非归母净利润在0.078-0.278亿元之
间，因此主要系Q4实现扭亏为盈。Q4创造毛利润0.65亿元，毛利率为16.37%，
主要系确收订单的结果。
2022年全年，按扣非口径计算非营业成本费率总计为14.7%，而2021年同口
径非营业成本费率为19.1%，同比大减4.4pct，可见营业收入增长摊薄了公
司相关费用，随着营业收入的增长，公司盈利能力或将进一步增强。
? 深度受益火电投资新周期，业绩趋势性好转信号强烈
根据我们的统计，22年全国燃煤（不含热电联产）新增核准约52.1GW，为
2021年核准2.8倍，开工约50.52GW，火电投资明显加速。同时多省出台容
量市场、火电+新能源等发展政策，推升火电建设回暖。为适应行业趋势，
11月公司及时调增22&23年关联交易合同额度，以备订单增加。
? 新型电力系统转型进入实施阶段，公司主业将大有可为
国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》确认煤电在
加速转型期内的重要地位，煤电三改也将大规模推进。同时在电力现货市
场、火电容量电价等制度的推进下，火电运营商盈利或将迎来反转，调节
能力价值的实现将再度推高火改热情。公司等离子体燃烧器占据市场90%份
额，锅炉综合改造能力较强，电极锅炉调峰运营项目开辟新路径，混氨燃
烧等技术方案助力火电持续减排，公司发展或已进入快车道。
? 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-24年收入分别为7.34(下调0.48)/13.65/23.33亿元，对
应增速分别为35.55%/85.93%/70.88%，归母净利润分别为0.93/1.45/3.4亿
元（原值1.07/1.46/3.42亿元），对应增速分别为1457.47% /56.68%
/134.29%，PE分别为43.5/27.8/11.9倍，EPS分别为0.18/0.28/0.66元/股，
2023年和2024年2年CAGR为91.59%。下调原因主要系公司已发布预告，受年
底疫情冲击影响了部分项目竣工验收等，我们给予公司23年43倍PE，维持
目标价12元，维持“买入”评级。
风险提示：火电改造经济性不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险内容