长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：海外流动性宽松叠加国内稳增长预期，推动铜铝强势上涨-230115

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　　基本金属：受国内稳增长政策预期与美国流动性宽松预期推动，本周全球工业金属商品强势上涨，其中，LME3月铜涨7.3%、铝涨12.2%，SHFE主力合约铜涨5.2%、铝涨3.7%。与此同时，本周基本金属全球显性库存继续环比季节性回升，其中铜环比上升13.71%、同比下降23.89%，铝环比上升7.05%、同比下降37.52%。主要受益于铝价上涨，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升676元至-598元。对于后续基本金属商品价格的判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）短期而言，尽管美国经济当前边际走弱领域为服务业，对工业需求压制有限，故而流动性宽松交易权重占优，但是，由于美国流动性宽松与其经济衰退是一体两面关系，而毕竟其经济（尤其是工业经济）实质性走弱，对于工业金属需求难以构成利好，因此，相比于“美国流动性宽松预期”而言，“国内经济复苏预期”对铜铝等工业金属未来走势影响更为关键。考虑到，持续到节后“两会”前，均大概率存在稳增长政策预期，故预计铜铝等工业金属商品价格本轮强势行情至少有望延续1季度。2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属机会的根本逻辑，依然在于国内经济复苏，由于中国经济根基在于工业，亦消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是最易复苏的地产竣工端相关铜、铝。考虑到铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地股票投资，当前行业“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，因此其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等，具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等可中长期关注。
　　能源金属：静待新能源汽车旺季来临需求回暖，关注储能带来的第二增长曲线。锂方面，由于进入需求淡季，锂价出现小幅调整，等待后续价格止跌企稳。明年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。钴方面，随着前期价格的调整以及需求的回暖，价格有望维持震荡。镍方面，青山电积镍已产出，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，根据天眼查显示，四川江铜稀土有限责任公司近日完成工商变更，原控股股东江西铜业集团退出并将原有51%股权转让给中国稀土集团。近期随着需求小幅回暖，价格开始企稳反弹，中国稀土集团的整合持续推进。随着磁材企业开工率的提升叠加新车型智能化提升对钕铁硼单耗和性能的提升，看好2023年稀土永磁产业链的投资价值。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），稀土（中国稀土、盛和资源、北方稀土），钴镍（华友钴业、伟明环保），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：当前节点建议继续增配黄金。近期黄金随通胀转弱扰动呈现震荡格局，但美债利率逐步松动转弱更加具备信号意义，这意味着黄金衰退交易的右侧或正在启幕。我们判断金价趋势不改，短期扰动或是增配黄金的契机。1、美国周期，滞胀向衰退一旦确立，最先启动且确定性最强的两类资产，就是美债和黄金；2、从大宗视角，确认滞胀向衰退，金银比、金铜比、金油比，依次三个拐点信号判断，金银比拐在1月；金铜比6月，金油比或是当前，也是确认的最后一道关卡；3、维持年初判断，金价全年N字型走势：“滞胀上，大宗急跌回踩，衰退继续上”，其中两个重要的节点：1）铜急跌结束，金的底部即探明，1700美元/盎司或难再击穿；2）油破位下跌，金的右侧即启幕，与美债走牛。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2、金属供给过快释放。