兴业证券-啤酒行业跟踪：复苏节奏加快，景气尤可上行-230115

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　　返乡流动提升聚饮频次，春节动销率有望保持较高水平
　　宏观层面来看，在中央强调扩大内需战略、防疫政策优化、地产政策接连发力，叠加政策维持宽松的背景下，经济将逐步迎来弱复苏，消费对GDP拉动的重要性持续凸显。
　　资金层面来看，自2022年11月以来外资持续回流A股，食品饮料等板块成为重点加仓对象，以2022/10/31-2023/1/13时间维度来看，青岛啤酒北上资金占自由流通股本比例从6.67%提升至9.31%。综合考虑人民币汇率升值、中国经济修复预期持续强化等，外资加仓A股市场有望延续。
　　基本面节奏来看，多地跟踪反馈餐饮、夜场等场景快速恢复，同时春节返乡促进消费频次明显提升。据交通运输部数据反馈，截止腊月廿二(春运前7天)，2023年春运旅客发送总量2.6亿人次，同比高增44%持续修复，预判春节动销率有望保持较高水平。
　　预判全年量价齐升、同时成本催化明朗，景气尤可上行
　　销量角度来看，2022年流通端表现相对亮眼、餐饮端受损明显，随着疫情扰动褪去，预判2023年流通端延续稳健、餐饮端环比持续修复，叠加基数不高，整体销量或将稳健增长。
　　价格角度来看，2022年疫情持续时间更长，以餐饮、夜场等渠道为依托的高端品类受冲击更为明显，但跟踪反馈只要疫情呈现常态化、升级节奏仍延续。预判2023年随着场景修复，依托餐饮、夜场等高势能渠道的高端品类将恢复较好表现，吨价快增长节奏将延续。
　　成本角度来看，结合原材料价格走势、采购周期、基数效应等，2022年成本压力分季度向下。2023年分项拆分来看，酿酒原材料基本年初锁价全年，预计大麦采购成本有所上涨、大米相对稳定；而包材年度签约季度议价，结合当前包材价格走势，23Q1成本压力将有所缓解，后续旺季仍需观察包材价格走势。综合来看，预判2023年成本催化明朗、业绩弹性可期。
　　投资建议：2023全年维度来看，随着疫情扰动边际持续减弱，预判量价齐升、成本催化明朗，景气尤可上行。叠加短期春节返乡同比高增、相比疫情前2019年亦持续修复，动销率有望保持较高水平，进一步强化对行业景气延续的判断。以2023/1/13收盘价计算，重啤、青啤、珠啤23年PE分别为37.4X、35.3X、24.5X，燕啤23年EV/EBITDA为22.3X，推荐啤酒龙头重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。
　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情反复影响复苏节奏；中高端啤酒竞争加剧。