中泰证券-可转债周报：当下转债估值处于何种水平-230115

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　　可转债作为一种含有转股期权的债券，其估值指标可分为两类：股性估值——转股溢价率，债性估值——纯债到期收益率（YTM）。截至2023年1月13日，转债的平均转股溢价率为46.72%，处于2017年以来的88.97%分位，纯债到期收益率（YTM）为-2.76%，处于2017年以来的15.73%分位。
　　整体上转股溢价率和权益市场的走势呈现反向的变动趋势。1）当处于牛市时，转债股性较强，主要由正股推动上涨，随着转股价值不断提升，大量个券触发赎回，转股溢价率整体保持在低位；2）当处于熊市时，股市下跌带动转债价格下跌，但由于前期转债大量赎回，存量稀缺，转债跌幅小于正股，导致溢价率上行；3）当处于震荡市时，转债价格由债底和转股价值支撑。
　　纯债YTM与转债市场的走势整体上也呈反向变动趋势。1）当处于牛市时，转债股性增强、债性减弱，YTM均值下降；2）当处于熊市时，转债依靠债底支撑，债性增强、股性减弱，YTM均值呈上升趋势；3）当处于震荡市时，转债价格由债底和转股价值分别支撑，YTM跟随转债指数震荡。
　　从不同类型的转债来看。截至2023年1月13日，偏股型转债的平均转股溢价率为30.54%，处于2017年以来的87.85%分位；偏债型转债的纯债到期收益率（YTM）为1.58%，处于2017年以来的37.05%分位。由于平衡型转债没有明显表现出股性或债性特征，可分别采用两种估值指标来衡量其估值情况。截至2023年1月13日，平衡型转债的平均转股溢价率为50.90%，处于2017年以来的90.78%分位数；平衡型转债的纯债到期收益率（YTM）为-0.88%，处于2017年以来的14.84%分位。
　　小结。整体来看，2021年前后转债估值差异较大，2021年后，可转债市场平均转股溢价率上涨明显，截至2023年1月13日，转债的平均转股溢价率为46.72%，处于2017年以来的88.97%分位，纯债到期收益率（YTM）有所下跌，为-2.76%，处于2017年以来的15.73%分位，整体估值水平与权益市场呈反向变动趋势。
　　本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至1月13日收盘，上证综指上涨1.19%，报收3195.31点；创业板指上涨2.93%，报收2493.13点。分行业板块来看，本周上涨居多。其中非银金融、食品饮料和煤炭板块涨幅较大，分别达4.23%、4.05和3.60%；国防军工、公用事业、房地产板块下跌幅度相对较大，分别为-3.72%、-1.91%和-1.65%。2）本周债券指数出现小幅下跌，中证全债指数与上周持平、中证国债指数下跌0.16%。本周中证转债指数较上周上涨0.18%，报收401.70点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是华宏转债，合力转债，富淼转债，涨幅分别为40.00%、27.50%、23.80%；跌幅前三的分别是溢利转债、佳力转债、拓尔转债，跌幅分别为8.65%、-8.32%、-8.16%。本周转债市场成交金额为2390.05亿元，日均成交金额为478.01亿元，较前一周下跌11.94%。3）本周共9家公司发布可转债最新进度情况，其中4家公司发布可转债发行预案，2家公司获证监会批复，1家公司发布发行公告，2家公司发布上市公告。
　　风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。