中泰证券-信用债周报：违约债券后来怎么样了？-230114

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　　截至2022年12月31日，信用债市场共有185家主体，642只债券发生违约（不含展期），违约总规模合计5502.80亿元。2022年，债券市场共有73只信用债发生违约，涉及债券规模430亿元，违约数量相较2021年有明显下降。
　　违约信用债违约中民企债占比较高，国有企业违约规模增幅较大。债券违约主要集中在房地产、商业贸易、综合、建筑装饰等行业。2022年，房地产行业违约债券余额位居首位，其次为商业贸易行业。
　　随着债券违约规模的增加，违约债券的兑付比例不断下降，累计违约债券兑付金额占累计违约金额的比例由2014年末的79.37%降至2022年末的6.61%；全额兑付债券只数占违约债券只数比例由20%降至6.54%。债券一旦违约，投资者往往面临较大的损失。
　　出现过债券违约的134家民企中有46家主体对违约债券进行了部分或足额兑付，兑付概率为34.33%，地方国企的兑付概率较高，为47.62%，出现过债券违约的9家中央国企的兑付概率为33.33%。由于永煤公司在2021年和2022年对多只债券进行兑付，地方国企累计兑付金额占累积违约债务规模在2022年有明显上升，为14.59%。截至2022年12月末，民营企业累计兑付金额占违约债务规模的比例为8.24%。
　　从不同券种违约后的兑付情况来看，超短期融资券和一般短期融资券的兑付率较高。受2022年违约数量下降的影响，2022年多个券种的累计兑付金额占累积违约债务规模的比例都有提高。由于私募债信息披露较少，兑付情况可能被低估，仅从目前的兑付情况来看，私募债按兑付金额及按兑付只数统计的兑付比例在统计的券种分类中为最低。
　　违约金额排前三的行业为房地产、综合和交通运输，按兑付金额统计的回收率分别为35.07%、77.06%和74.97%。综合类企业业务范围较广，违约原因一般为流动性不足，发行人违约后筹措资金兑付的概率较大，因此兑付水平相对较高。电气设备、机械设备、家用电器行业兑付率为100%，主要系受单一主体兑付进度影响。
　　从债券违约日至首次兑付日之间的平均时长为200天。从实现全额兑付的债券看，78%的债券会在首次兑付日当天一次性实现全额兑付，从首次违约日至最后兑付日的平均时长为267天，61%的债券在违约后半年内实现全额兑付。民企违约债券的回收周期为318天，国企为202天。
　　债券违约处置方式主要有6种：自筹资金、担保求偿、债务重组、破产重整、求偿诉讼、质押品处置，其中自筹资金偿付、担保求偿、债务重组为最常用的三种处置方式，采取该种处置方式的违约债券分别有46只、19只和16只。从违约处置结果来看，求偿诉讼回收率最低，担保求偿和破产重整回收率相对较高。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额3826.47亿元，较上周增长112.59%，净融资额1543.51亿元，将上周的净流入（944.52亿元）进一步扩大。其中城投债净融资为827.05亿元，在上周净流入（572.77亿元）的基础上继续上升；本周产业债净融资额为716.45亿元，由上周的净偿还（371.75亿元）进一步增加。本周信用债市场成交活跃度明显上升，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所上升；本周无发行人主体评级调整情况。
　　风险提示：1）实质性违约口径判定不准确；2）公开信息有误或不完整；3）信息更新不及时及提取失误风险。