海通证券-综合金融服务行业周报：继续看好保险股；《证券经纪业务管理办法》发布-230115

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　　投资要点：2023年1月日均股基交易额环比小幅下滑，两融余额维持高位。资本市场改革持续推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023年“开门红”值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率继续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、中信证券、东方证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年1月9日-1月13日）保险、证券、多元金融行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨4.87%，证券行业上涨4.08%，多元金融行业上涨3.41%，非银金融整体上涨4.26%，沪深300指数上涨2.35%。
　　证券：1月交易量环比、同比皆下滑，证监会发布《证券经纪业务管理办法》。1）2023年1月交易量环比、同比皆下滑。截止至2023年1月13日，1月日均股基交易额为8563亿元，同比-24%，环比-2%。两融余额15428亿元，同比-15.1%，环比-1.9%。2）券商经纪业务规章落地实施，强调保护投资者合法权益。证监会发布《证券经纪业务管理办法》，从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责六个方面作出规定。我们认为，证券经纪业务是券商传统业务，也是支持券商其他各类业务发展的基础业务。《办法》的出台，将进一步加强券商自我约束和违规追责措施，强化内外部追责，并引导券商维护市场交易秩序，充分发挥证券市场“守门人”作用。3）证监会修订《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则，促进私募资管业务高质量发展。证监会明确对经营机构私募资管业务实施差异化监管，强调放管结合，适当提升产品投资运作灵活度，同时进一步完善风险防控安排。我们认为，《管理办法》的修订有助于有效防控业务风险，实现私募资管业务的规范、稳健和高质量发展。4）2023年1月13日券商行业平均估值1.2x 2023EP/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券等。
　　保险：长端利率上行利好投资，2023年负债端亦值得期待。1）银保监会发布《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，扩大商车险自主定价系数范围为[0.5-1.5]，各地执行时间不得晚于2023年6月。《通知》是车险综合改革持续深化的体现，提高财产保险公司定价自主权，有助于进一步实现精准定价。2）银保监会披露保险行业11月经营数据，11月单月人身险保费同比+4.6%，健康险增速由正转负；产险保费同比+2.6%，较10月有所回落，其中车险、非车险增速均放缓。11月末行业投资资产规模达24.8万亿元，较2022年年初+6.8%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.2%/40.9%/12.8%/35.1%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。2023年“开门红”持续，考虑其他类别资产收益率承压，预计短交储蓄类保单销售有较好表现；十年期国债收益率上行至2.9%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。2023年1月13日保险板块估值0.36-0.74倍2023EP/EV，仍处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　多元金融：1）信托：银保监会就《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知(征求意见稿)》向社会公开征求意见。2022Q1-3信托资产规模为21.07万亿元，较年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比跌幅持续扩大，2022Q1-3实现经营收入674亿元，同比-22.82%；利润总额383亿元，同比-31.21%，2022Q3单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：证监会就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》、《期货市场持仓管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年12月全国期货交易成交量为6.6亿手，成交额为48万亿元，同比分别+11.22%、+7.29%。2022年11月期货公司净利润9.34亿元，同比减少25.17%。2022年1-11月期货公司净利润95.27亿元，同比下滑22.02%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。