西部证券-璞泰来-603659-2022年度业绩预告点评：负极一体化持续降本，隔膜涂覆及装备业务高增-230114

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　　事件：公司发布2022年度业绩预告，全年实现归母净利30.5-32.0亿元，同比增74.4%-83.0%；扣非归母净利29.5-31.0亿元，同比增长77.7%-86.7%。分季度看，公司22Q4归母净利7.77-9.27亿元，同比增长50%-79%，环比变动-11%至+6%；扣非净利润7.68-9.18亿元，同比增长53%-82%，环比变动-10%至+8%，业绩表现符合预期。
　　负极一体化持续降本增效，新增产能释放出货量持续提升。公司负极材料国内动力市场实现快速增长，平衡了全球消费电子及欧洲动力市场阶段性低迷。此外公司通过自建石墨化、碳化配套产能降低上游成本端压力，实现降本增效。我们预计22Q4出货约4.2万吨，环比+10%左右，单吨净利（含石墨化）约1万元，环比-15%左右，主要受负极价格下跌影响。22全年公司负极出货约13.5万吨，单吨净利约1.1万元/吨。展望23年，我们预计随着公司新增产能释放，出货量有望达24万吨，同比+78%，考虑下游电池厂商降价需求以及公司一体化降本综合影响，我们预计负极单位盈利下滑至约0.9万元/吨，仍处行业领先水平。
　　隔膜涂覆业务持续高增，自动化装备业务成长性较高。我们测算22Q4隔膜涂覆出货13-14亿㎡，环比+20%以上，单平净利0.2元/㎡以上，环比维持稳定，22全年出货约42亿㎡，同比+90%以上。我们预计23年公司涂覆隔膜出货65亿㎡，单平净利维持稳定。公司通过提升设备工艺效率持续降本，提高产品性价比，市占率不断提升，规模效应显现。此外，公司PVDF、PAA、勃姆石浆料等快速放量，自动化装备业务订单量大增，涂布机市占率显著提升，中后段设备新产品取得订单突破，贡献新的业务增长点。
　　投资建议：考虑公司各项业务稳步推进且扩产加速，我们预计公司22-24年归母净利润31.25/44.69/58.48亿元，同比+78.7%/+43.0%/+30.9%，对应EPS分别为2.25/3.21/4.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；新增产能建设不及预期；下游需求不及预期