招商证券-老白干酒-600559-多重压力业绩仍超预期，势能持续向上-230114

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　　公司发布了2022年年度业绩公告，公司2022年实现归母净利润6.9亿左右，同比+77%左右。扣非净利润4.7亿元左右，同比+35%左右。其中单Q4预计归母净利润1.57亿，同比+12%；扣非净利润1.54亿，同比+24%，预计加回股权激励费用（预计全年约4500万元）后全年扣非净利润5.0亿，同比+45%，单Q4扣非净利润1.68亿，同比+37%，超出我们此前预期，企业内部改革顺畅，经营周期向上，业绩加速释放。调整22-24年每股收益为0.76元（含资产处置收益）、0.81元、1.10元，上调目标价至37元，给予“强烈推荐”投资评级！
　　经营周期向上，多重压力下业绩仍超预期。老白干酒发布了2022年年度业绩公告，公司2022年实现归母净利润6.9亿左右，同比+77%左右。扣非净利润4.7亿元左右，同比+35%左右。其中单Q4预计归母净利润1.57亿，同比+12%；扣非净利润1.54亿，同比+24%，预计加回股权激励费用（预计全年约4500万元）后全年扣非净利润5.0亿，同比+45%，单Q4扣非净利润1.68亿，同比+37%，超出我们此前预期，企业内部改革顺畅，经营周期向上，业绩加速释放。由于四季度河北地区封控+疫情发展对销售影响较大，预计收入双位数以上增长。
　　老白干稳健升级，武陵酒开展全国化扩张。老白干本部扎根河北，改革持续推进，产品聚焦次高端品类，费用投入由渠道层面转向消费者层面，产品结构有望持续升级。武陵酱酒品牌稀缺，是三大酱香名酒之一，湖南的唯一名酒，千元以上产品占比超六成；渠道精耕细作，直达终端模式的掌控能力强，渠道利润长期丰厚，消费者教育精准落地。目前，酱酒渠道调整期进入尾声，而消费者层面渗透方兴未艾，23年有望触底回升，武陵有望成为湖南高端白酒龙头，并逐步开展全国化扩张。近期，公司开展了铿锵名酒行活动，向酒商及大众展示武陵风采，公司坚定直达终端、管销分离，做长期正确但短期违背人性的事，将营销c端化作为企业职责所在，河南、山东等市场逐步开拓。
　　渠道恢复速度快，次高端以上产品出货良好。渠道跟踪反馈，河北市场消费逐渐恢复，消费场景逐周改善明显，终端备货积极，目前恢复至同期8-9成，老白干本部聚焦核心品类，目前次高端以上产品出货表现良好。武陵酒目前库存低于去年同期水平，回款进度良好，渠道价格刚性，春节需求恢复后有望较快传递到报表端。
　　上调目标价至37元，给予“强烈推荐”投资评级。调整22-24年每股收益为0.76元（含资产处置收益）、0.81元、1.10元，上调目标价至37元，一年目标市值342亿，对应30%空间，三年目标市值500亿，对应90%空间，推荐23年重点布局，给予“强烈推荐”投资评级！
　　风险提示：省内竞争加剧、疫情反复、人员调整较大、产品升级不及预期等