华金证券-裕太微-688515-新股覆盖研究-230113

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　　下周三（1月18日）有一家科创板上市公司“裕太微”询价。
　　裕太微（688515）：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售。公司2019-2021年分别实现营业收入0.01亿元/0.13亿元/2.54亿元，2020年、2021年的YOY依次为876.52%/1861.93%,两年年营业收入的年复合增速1284.15%；2019-2021年实现归母净利润-0.27亿元/-0.40亿元/0.00亿元，2020年、2021年的YOY依次为-46.88%/98.85%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.99亿元，同比增长111.14%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长229.89%。
　　经测算，2022年公司预计归属于母公司所有者的净利润约为-208.92万元至647.00万元，同比变动-351.73%至1,498.99%。
　　投资亮点：1、在万物互联发展带动下，公司所在的以太网物理层芯片市场规模有较大拓展空间。以太网是目前应用最广泛的局域网技术，物理层芯片作为以太网传输的基础芯片之一，市场规模有望受到万物互联发展带动而增长。根据公司招股书及中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据，2021年全球以太网物理层芯片市场规模约为120亿元，预计2022-2025年CAGR将超过25%，至2025年全球市场规模有望突破300亿元；其中汽车电子化的快速发展或将推动车载以太网技术对目前的主流CAN总线技术的替代，2021-2025年车载以太网PHY芯片出货量预计将呈10倍数量级的增长，2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过2.9亿片。2、公司是国内极少数具备以太网物理层芯片量产能力的厂商。全球来看，以太网物理层芯片行业目前主要由美国博通、美满电子、德州仪器、高通、台湾瑞昱和微芯6家供应商主导，其合计占据全球约97%份额，我国以太网物理层芯片自给率极低、高度依赖进口。公司是国内极少数实现以太网物理层芯片自主可控且具备量产能力的厂商，所开发的千兆物理层芯片在产品性能和技术指标上基本实现对博通、美满电子和瑞昱同类产品的替代，在2021年成功实现了大规模销售、打入被国际巨头长期垄断的中国市场。公司创始人及研发团队均有多年高通任职经验，技术实力受到产业广泛认可，哈勃科技、光谷烽火、中移基金、小米基金、汇川技术均为公司股东；凭借突出的技术实力及产品竞争力，公司发展较为迅速，成立于2017年的公司在2021年全球以太网物理层市场占有率已达到2.03%（结合公司收入及当年市场规模测算得），有望持续推动行业国产替代发展。3、公司产品线正在逐渐完善，报告期内多个新产品已量产流片或实现量产。公司持续推进高端以太网物理层芯片产发展，目前百兆、千兆PHY已量产、自主研发的2.5GPHY已于2022年11月量产、5G/10GPHY技术预研中。除物理层外，公司还将产品线逐步拓展至以太网交换链路等上层芯片领域，以太网交换芯片和网卡芯片两个新产品已量产流片，且在车载网关产品上已有所布局。另外，在重点布局的车载领域，公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100 Grade 1车规认证及德国C&S实验室的互联互通兼容性测试，陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售；公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片。
　　同行业上市公司对比：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售；由于暂时没有和公司主营产品较为接近的A股上市公司，我们选择同为fabless芯片厂商的思瑞浦、翱捷科技和圣邦股份作为可比上市公司，但我们倾向于认为上述公司的参考性较差。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为19.00亿元、销售毛利率为47.72%。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等