中泰证券-联泓新科-003022-光伏EVA粒子龙头企业，新材料一体化赋能公司成长-230111

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　　公司构建新材料一体化平台，光伏EVA业务加速发展。公司专注于先进高分子材料和特种精细材料的生产、研发与销售，现阶段主要产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料（PP）、环氧乙烷（EO）及环氧乙烷衍生物（EOD），同时公司正积极布局可降解材料、锂电池材料等领域。公司EVA业务盈利能力迅速攀升，22H1年EVA业务占公司营收/毛利润的比例分别为33.8%/79.1%；EVA毛利率为54.2%，毛利率水平大幅领先其他业务。2022H1公司由于产线停工实施技改，归母净利润小幅下滑，未来受光伏组件的高景气拉动，公司EVA业务有望加速发展。
　　光伏EVA供需紧平衡，公司优势较为显著。在全球碳中和的大背景下，光伏装机量进一步扩大，有望拉动光伏EVA需求持续高涨。按照CPIA装机乐观预测，国内2022-2024年光伏新增装机规模分别将达到90/120/150GW，2022-2024年国内光伏EVA胶膜需求将分别为113/139/167万吨。由于EVA树脂设备生产装备建成耗时较长，从开工建设到稳定产出光伏级EVA的项目周期需要近4年，EVA树脂供给短时间难以大幅度上升，预计下一轮产能集中释放需要至2024-2025年，23年之后EVA光伏料将逐渐进入紧平衡。作为EVA龙头公司优势较为显著：1）产能布局上具备先发优势：公司是国内率先开发出EVA光伏胶膜料的企业，拥有丰富的EVA生产运营经验，产品质量优异，品牌认可度高；2）成本优势：公司EVA装置的原料为乙烯和醋酸乙烯，目前乙烯全部自产，醋酸乙烯为外购。9万吨/年醋酸乙烯联合装置预计将于23年H1投产，届时公司EVA原材料将实现完全自给，降低原材料采购成本。
　　布局生物可降解材料和锂电池原料，开启第二增长曲线。聚乳酸（PLA）、聚碳酸亚丙酯（PPC）等生物可降解材料的市场空间，未来有望持续增长。公司已掌握PLA聚乳酸“两步法”的完整工艺，年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目将分两期建设，项目一期的聚乳酸产能约4万吨/年，预计将于23年底建成投产。锂电池原料领域：公司在建的10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目，主要用于生产电解液溶剂，未来所需原材料均为公司自产，预计未来每年将给公司提供4.6亿元的净利润。另外公司建设2万吨/年超高分子量聚乙烯，它是锂电池湿法隔膜的主材，项目预计将于2023年完成建设，生产线将以自产乙烯为原料，未来公司有望充分受益于锂电池材料的高景气。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润10.8/15.0/34.7亿元，同比-1%/39%/131%，当前股价对应PE分别为45.1/32.4/14.0倍。当前由于硅料快速下行，光伏产业链下游有持币观望的心态。未来随着硅料价格的逐步企稳，有望释放组件端及其对EVA粒子的需求，公司未来盈利能力有望得到大幅改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机增长不及预期；硅料产能释放不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧；新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差；风险市场空间测算偏差风险。