华福证券-璞泰来-603659-负极盈利承压下，业绩符合预期，出货量高增底部区间加码-230113

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　　投资要点：
　　事件：1月12日晚，璞泰来发布2022年报业绩预告：预计2022年全年归母净利润30.5-32亿元，同比增长74%-83%；扣非后归母净利润29.5-31亿元，同比增长78%-87%。其中Q4归母净利润7.77-9.27亿元，中位数8.52亿元，同比增长64%；扣非归母净利润7.68-9.18亿元，中位数8.43亿元，同比增长67%。
　　负极材料：预计Q4负极材料销量4.5万吨，环比+20%；全年总销量13.8万吨，同比+42%。Q4负极材料单吨净利润约0.95万元/吨，环比Q3约1.2万元/吨下降20%；预计Q4负极合计贡献净利4.3亿元。①负极销量环比提升明显，Q4销量基本符合预期；单吨净利方面，由于Q4负极产品与石墨化整体降价，且高端消费电子类负极产品受消费景气度影响，出货占比有所下降，导致负极单吨净利承压。②预计23年随四川一体化产能投产，整体石墨化自供比例有望进一步提升，负极成本端将有所降低，单吨净利触底后实现回升，上调23年全年负极总销量至23万吨以上，贡献净利润22亿元以上。
　　隔膜涂覆：预计Q4涂覆出货12-13亿平，单平净利0.2元/平米，贡献净利约2.5亿元。涂覆业务盈利能力持续稳定，出货量环比持续增长，全年总出货量超40亿平，略超此前市场预期。①涂覆业务出货量高速增长、利润持续稳定，随新产能逐步投产，23年涂覆有效产能超60亿平，预计全年出货量55亿平以上，净利润11-12亿元。②四川基膜+涂覆一体化项目进展顺利，23Q1逐步实现出货，预计23年基膜涂覆一体营收4亿元，贡献净利约1亿元。
　　其他业务：预计Q4锂电设备净利0.4-0.5亿元，环比小幅增长；东阳光PVDF贡献净利润1.1亿元，其中归母净利约0.6亿元；铝塑膜、其他材料及联营茵地乐合计贡献0.6亿元左右。①东阳光氟树脂PVDF+配套R142b扩产顺利，23年年末产能达1.5万吨，预计实际有效产能1万吨，全年可贡献归母净利润4-5亿元。②设备业务需求稳定、其他材料产品持续布局，预计23年设备、材料等合计贡献6亿元。
　　盈利预测及估值：总体璞泰来2022年业绩基本符合预期，随2023年Q1及Q2隔膜涂覆及负极一体化新产能投产，公司一体化布局进程加快，预期23年负极业务单吨净利仍有所承压，出货量实现高速增长；涂覆业务出货量超预期，单平盈利稳定；设备、材料、东阳光PVDF等业务稳中有升。维持2023年全年45亿元以上归母净利预期，下调2024年预期至60亿元。预计公司2022-2024年归母净利润达31.58/ 45.12/ 60.10亿元，（前值32.13/ 45.31/ 66.18亿元），CAGR为51%。当前股价对应市盈率24/ 17/ 13倍。给予公司2023年25倍PE，对应目标价81.10元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。