国海证券-诺辉健康~B-6606.HK-事件点评：医院渠道增长强劲，毛利率提升明显-230113

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　　事件:
　　诺辉健康发布公告：2022年集团收入总额将介于人民币7.5-7.8亿元人民币，同比增长252.7%-267.7%，毛利将介于6.4-6.6亿元人民币，同比增长313.2%-324.5%。
　　投资要点:
　　医院及直接面向消费者渠道占比提升，2022年公司营收、毛利增长强劲。分产品看，1)常卫清销售收入将介于3.52-3.70亿元人民币，同比增长262.2%-280.8%，毛利将介于2.99-3.05亿元人民币，同比增长303.9%-312.0%。增加系常卫清销量及确认收入有所增加、源自单次测试收入较高的渠道（如医院及直接面向消费者渠道）的收入占比增高。目前医院渠道已成为常卫清的最大收入来源及增长最快的渠道，其次是直接面向消费者渠道及体检中心；2)噗噗管销售收入将介于1.96-2.03亿元人民币，同比增长69.4%-75.4%，毛利将介于1.60-1.66亿元人民币，同比增长93.8%-101.1%。增加系噗噗管销量及确认收入有所增加、直接面向消费者渠道及体检中心的单位产品收入上涨；3)幽幽管自2022年1月产品上市以来的销售收入将介于2.03-2.10亿元人民币，毛利将介于1.84-1.90亿元人民币。
　　受益常卫清及噗噗管毛利率提升，2022年公司毛利率将介于81.6%-87.4%。分产品看，1)常卫清毛利率将介于80.7%-86.5%，大幅上升主要得益于规模经济下单次测试的成本下降、医院及直接面向消费者渠道的单次测试收入增加以及更有利的渠道组合下来自单次测试收入更高的医院及直接面向消费者渠道的收入占比提高。3)噗噗管毛利率将介于79.0%-84.9%，大幅上升，原因为单次测试收入增加（包括所有渠道综合和单一渠道）及单位生产成本下降；3)幽幽管毛利率将介于87.6%-93.6%。
　　公司专注高发癌症居家早筛，产品研发推进顺利。针对中国目前最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，公司已经分别上市并商业化三款业内首创明星产品：常卫清、噗噗管和幽幽管。常卫清是中国首个获得国家药品监督管理局批准的癌症筛查产品，适用于40-74岁的结直肠癌高风险人群；幽幽管是中国首个获得国家药品监督管理局批准的幽门螺杆菌消费者自测产品；噗噗管是中国首个获批的便隐血（FIT）居家自测器。此外，公司拥有三款适用于肝癌（苷证清？）、宫颈癌（宫证清？）和鼻咽癌（易必清？）筛查的在研已经或即将进入注册临床产品，以及多个其他癌种筛查管线产品。
　　 2022年双十一，健康消费增长强劲，公司癌症早筛和居家自测成为增速最快的亮点之一，消费者认可度提高。诺辉健康蝉联京东基因检测行业销售额排名Top1，天猫检测试纸类目销售额排名Top1。常卫清、幽幽管稳居京东和天猫平台基因检测单品销售额前2名。2022年11月10日，天猫健康推出双11必买清单，幽幽管上榜好物推荐，“快速出结果，准确度高”获平台用户广泛好评。天猫平台交易总额同比去年增长131%，幽幽管销售量环比新品首发日增长100%。京东平台公司交易总额同比去年增长100%，环比618增长50%。2022年11月12日凌晨，京东健康官宣双11战报，诺辉健康入选超级品牌榜中榜“卓越担当10大品牌”，常卫清入选超级人气王单品。京东健康平台基因检测重疾早筛成交额同比增长160%，其中，北京区域重疾早筛成交金额环比增长760%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入7.66/15.00/25.52亿元人民币，同比+260%/+96%/+70%；归母净利润-2.97/-2.00/0.015亿元人民币，同比+90%/+33%/+101%。看好健康消费升级下公司长期的产品创新能力，以及公司后续新产品研发的顺利推进。2023年1月12日收盘价26.5港元，对应2022-2024年PS估值为12.9/6.6/3.9X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济景气度下行风险；新冠疫情反复风险；研发成本持续上升风险；新品推进不及预期风险；消费者偏好变化风险；商业化不及预期等风险。