信达证券-深圳机场-000089-免税店新合同落地，扣点调整至24%~30%，业绩修复在即-230113

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　　事件：23年1月公司公告签署T3航站楼进出境免税店项目租赁合同：
　　1）深免、珠免、王府井参与竞标，其中深免报价为价格上限，并获得综合得分第一名，中标深机T3进出境免税店经营权；
　　2）T3航站楼进境与出境免税店月保底租金单价均为3,280元/平方米/月，月营业额提成比例分别为30%和24%，对应年保底租金共约8642万元；
　　3）保底租金调整机制：①至深圳机场国际及地区客流量恢复至2019年水平的首年，保底租金单价不递增，并按照月客流量恢复情况动态调整，当月客流恢复至50%以上即可获得100%的保底租金；②自次年起，保底租金单价按照上一年度客流量变动比例的80%进行调整；
　　4）免税店面积共计2,195.73平方米，其中进境免税店面积共计377平方米，包含2个经营网点；出境免税店面积共计1,818.73平方米，包含6个经营网点。
　　5）综合管理费单价为60元/平方米/月，约158万/年；租赁期限为5年，自2022年12月1日起至2027年11月30日。
　　对比前一轮合同，保底租金单价和提成比例有所下调，但也为免税店的运营竞争力提升留有空间：
　　1）公司在17年与深免签署了进境免税店相关合作协议，原协议下T3出境免税店提成比例35%，原月保底租金单价约1万元/平米，并根据实际销售情况以不高于10%的比例逐年递增；
　　2）2018、2019年五部委分别下发《口岸出境免税店管理暂行办法》《口岸进境免税店管理暂行办法补充规定》，对免税店最高投标限价进行了限制，并以国内含税零售商业平均租金及提成比例作为最低投标限价：租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2倍。
　　3）免税店租金比例的下降为免税运营商提供了更高的利润空间，进行充分的折扣促销和营销活动，有利于销售额的提升。
　　国际客流加速恢复，免税业务有望放量，有税精品逐步落地提升竞争力。公司2022年9-11月完成国际旅客吞吐量1.64、1.74、2.02万人次，分别恢复至19年的3.7%、3.9%、4.5%；近期国际航班加速恢复，深航ZH9024航班于北京时间1月8日落地，成为新加坡出发第一个落地中国内地、且不需要隔离的航班；此外，Gucci、Burberry、Bottega Veneta、Balenciaga、Alexander McQueen等有税奢侈品牌均已进驻深圳机场，机场商业吸引力有望持续提升。
　　投资建议：作为年度客运量超3600万人次、国际客流未来有望破千万的大湾区核心机场，深圳机场营收与业绩有望随着客流修复而持续增长。根据wind一致预期，公司23-24年归母净利润分别为0.23、4.52亿，对应1月13日收盘价PE分别为658、34X。
　　风险因素：客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险。