招商证券-金融科技行业热点点评：中证协下发《证券公司网络和信息安全三年提升计划》-230113

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　　近日，中国证券业协会向券商下发《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)(征求意见稿)》（后称“计划”），从科技治理能力、科技投入机制、信息系统架构规划设计、研发测试效能与质量、系统运行保障能力和网络信息安全防护体系等六个方面提出要求，共计33项重点任务。
　　点评：
　　政策要求抬升IT支出下限，强化证券IT的β属性。中证协在“计划”中进一步鼓励有条件券商在未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，相较原基础进一步抬升。证券IT行业当前整体受益金融信创政策强催化，近年连续以远超行业营收的增速增长，整体看2021年证券行业IT支出占营收已达9%，但仍有近30家未达到。部分头部券商，按照2021年营收规模计算IT投入占比均低于“计划”要求。我们认为，本次政策对行业结构性IT投入，特别是收入高基数的龙头券商有明显的推动作用。2022年，证券业整体营收和利润出现了负增长。随着内外部环境的改善，长期来看，证券IT支出规模的下限将跟随资本市场的长期稳定发展而水涨船高。
　　金融信创方兴未艾，政策再度激励，券商勇趟深水区。在金融信创初期，证券公司为了业务的稳定迁移，主要对管理类、办公类非核心交易类业务系统进行信创改造，对集中交易柜台和资管交易系统的改造较为谨慎。众多券商正在使用的核心交易系统进行信创适配的难度大风险大，仅少数券商对核心交易系统进行全面升级和信创化尝试。“计划”中明确鼓励有条件的公司积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作并积极从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型，具备高可用、高性能、低延时、易扩展及松耦合等特性。我们判断23-25年，证券公司将迎来核心系统的集中换代。
　　后信创时代，证券IT将呈现α属性。信创底座完成替换后，基础软硬件回归常规迭代节奏为应用软件投入让出空间。同时，券商数字化转型进程中业务系统的云化、中台化已成为大趋势。“计划”中明确表示鼓励证券公司快速上云，通过云计算平台承载及运行的信息系统比例不低于60%，由容器等云平台承载的云原生系统比例不低于10%。向外部证券IT厂商采购软件或解决方案将继续作为证券业的主流模式，专业证券IT厂商将持续受益。
　　金融科技板块政策回暖，证券IT厂商或迎来估值修复。从蚂蚁集团上市被叫停、头部互联网平台被监管约谈，到近期银保监会主席表示互联网金融业务已基本整改完成以及蚂蚁集团多项重大整改事项的密集落地，金融科技板块的强监管周期或进入尾声。其中，证券IT龙头恒生电子伴随蚂蚁集团表决权调整也进入无实控人状态，前期影响估值的因素逐步消除。
　　投资建议：在“计划”与金融信创深化的共同催化下，得益于证券业数字化转型，证券IT厂商业绩将进入快速增长通道，同时估值水平有望提升。建议关注核心业务系统领先的证券IT厂商恒生电子（计算机团队覆盖）、顶点软件（计算机团队覆盖）、赢时胜、金证股份（计算机团队覆盖）。
　　风险提示：政策落地不及预期