东方金诚-宏观研究：泰勒规则演变及其在本轮美联储加息周期中的应用-230113

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　　摘要：泰勒规则是美联储最常用的货币政策规则之一，也是市场分析和预测美联储政策利率走势的重要工具。但2000年之后，尤其是次贷危机后，泰勒规则对于政策利率的解释与指示功能显著降低。在此背景下，美联储官员和经济学家对泰勒规则所选取的变量和参数进行了一系列修订，陆续出现了多个对原始泰勒规则的修订版本。我们对其中几个主要版本进行了理论利率与联邦基金利率之间拟合度的实证检验，结果显示克拉里达规则和布拉德规则这两种“惯性规则”的拟合程度最好。同时，我们发现，美联储的政策利率调整行动一般滞后于泰勒规则的指引，泰勒规则指引下的利率区间宽度普遍大于美联储政策利率的调整区间。本轮加息周期处于“后疫情时代”，泰勒规则指引下的理论利率不确定性增加，布拉德规则和克拉里达规则下本轮利率终值低点为4.9%-5.0%，但布拉德提出的7%的利率上限不具备实际参考意义。结合当前美国通胀、就业和经济走势，我们判断，2023年美联储还将持续加息至二季度，利率终值水平大概率在5.0%-5.25%；降息周期或将滞后于经济衰退周期，最早可能出现在2024年。