西部证券-赛伍技术-603212-首次覆盖深度报告：UV转光膜优质供应商，产品矩阵完备-230112

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　　创新能力强产品布局广，中国“3M”营收净利稳增长。公司与3M类似，有机化合胶带起家。截至2022年，公司光伏、锂电、3C、半导体等产品矩阵逐渐完备，有望成为中国“3M”。2016-2021年，公司营业收入稳步增长，年复合增长率达14.59%。其中22Q1-Q3公司实现营业收入32.21亿元，同比+53.96%，实现归母净利润2.29亿元，同比+87.90%。
　　N型趋势渐显，POE类胶膜膜需求有望持续提升。2023年组件N型化趋势渐显。POE类胶膜抗PID性能好，不易析出酸性气体腐蚀N型电池镀膜，预计POE类胶膜需求有望持续增长，我们预计22-25E年POE及EPE胶膜需求分别为8/14/22/28亿平米，年复合增长率达52%；原料端POE树脂需求分别为42/72/106/128万吨，同比+83%/71%/47%/21%。
　　锁定异质结赛道，UV转光膜助力异质结组件延寿提效。22年赛伍技术与安徽华晟签订战略合作。根据协议，华晟将有总计约10GW异质结HJT电池组件采用赛伍技术UV转光胶膜方案。经测试转光膜可增加单块HJT组件1.5%左右发电量，且具有超过30年的长期可靠性。预计公司23年转光膜出货近1亿平米。未来出货将持续提升。
　　背板龙头地位稳固，新品有望提振未来业绩。21年公司背板出货量达1.31亿平米，市占率近20%，稳居龙二，预计22年公司出货仍有望达1亿平米以上。全新KPf型背板采用氟皮膜技术，以氟皮膜取代KPK背板的内层PVDF氟膜，有望提振业绩。
　　投资建议：我们预计公司22-24年分别实现归母净利润3.14/7.24/17.31亿元，YoY+84.6%/130.5%/139.1%。参考可比公司2023年平均26倍PE估值，考虑到公司HJT转光膜出货量快速提升，给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价49元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动、市场竞争加剧、技术迭代、国际贸易摩擦加剧