国元国际-周黑鸭-1458.HK-业务运营一切正常，23年成本端压力较大-230112

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　　事件：
　　昨日周黑鸭股价出现较大幅度波动，公司发布公告予以澄清市场不实传闻，并提出23年将努力实现2亿利润的业绩目标。
　　点评观点：
　　公司经营层面一切正常，并无突发性事件：公司目前经营层面一切正常，大股东、管理层并无减持，管理团队稳定，基本面经营在12月放开后处于逐步恢复当中，公司近年会保持快速的拓店节奏（23年新开店1000家）、积极推出新品、并加强在全渠道的布局，保障中长期的可持续发展。
　　公司业绩目标基于以下考量：1、23年成本压力较大。自22Q4公司原材料成本压力已逐渐显现，趋势有望延续至2023年，个别大单品如鸭脖、鸭掌价格涨幅预期将达30%以上。公司通过调整产品结构，如主推利润率相对高的产品，以及虾球成本存在进一步优化空间的预期下，望部分缓解原材料成本压力。预计对冲后，23年公司吨均生产成本将上涨10%以上，对毛利率大概有3-4%的影响。除此之外，23年公司在成都新设立的加工厂也会增加约4000万的相关成本及费用。2、预计1H23经营仍会面临较大压力。尽管疫情12月放开至今，公司经营情况环比改善趋势明显，但与22年及21年同期相比仍有较大差距。考虑到消费者或仍担心二次感染和新毒株的出现，并参考国外经验，预计上半年仍有较大的经营压力，下半年有望恢复至21年的平均水平。拉平来看，23年预计直营和特许店有望恢复至21年7成水平。3、门店结构改变，收入存在缺口。公司近年为缓解疫情带来的经营风险，开了较多小而美的门店，虽单店模型优秀，但单产相对较低；同时，公司关闭曾经单产非常高的交通枢纽店，虽然做了部分增补仍无法弥补大店关店的收入缺口。
　　我们的观点：公司给予的业绩目标是基于以上风险点以及现阶段对于市场恢复进度做出的判断，单店实际恢复进度仍需持续跟踪，有待验证。如果按照公司利润目标计算，目前股价对应23年约46.5倍PE，估值偏高。建议持续跟踪门店客流及消费恢复情况。