申万宏源-商贸零售行业黄金珠宝春节消费专题：新春贺岁，黄金珠宝消费有望迎来兔年开门红-230113

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　　本期投资提示：
　　疫后刚需回补+节前年货消费刺激黄金珠宝需求。中国黄金珠宝零售额与社零总额以及GDP变动密切相关，同时表现出更高的弹性。复盘2020年以及2022年疫情期间金银珠宝社零表现，疫情缓和后，黄金珠宝消费由于婚庆场景刚性迎来需求回补，2020年3月及2022年4月疫情缓和后半年内月珠宝零售额环比最大反弹力度达59.51%、69.07%。2022年12月全国疫情防控优化措施陆续落地，新冠乙类乙管，核心一线城市疫情过峰，1月8日北京/上海/广州/深圳地铁客运量已陆续恢复至19年同期52%/56%/59%/89%，线下活跃度回升助力线下消费复苏。2023年春节与疫后恢复周期出现重合，头部珠宝品牌有望迎来消费高峰。
　　渠道资源向头部集中，国货品牌崛起。疫情期间，受线下客流量降低，店铺经营成本上升的影响，黄金珠宝中小品牌进一步出清，线下优质渠道资源进一步向头部品牌集中。根据欧睿数据，中国黄金珠宝市场CR5从2015年14.8%提升到23.7%。23年预计各头部品牌将保持扩张势头，尤其在疫情缓和后有望步入展店快车道，从而触达更广阔消费群体。针对国内品牌相较国际奢侈品牌辨识度低，品牌溢价不足问题，头部品牌在渠道拓展同时将更注重品牌力建设，将中国传统文化元素融入产品设计和品牌宣传，打造产品和品牌差异化，加强品牌力建设。
　　金价看涨预期强化购金需求。自22年11月初以来，由于全球市场动荡、衰退风险上升，市场普遍预期23年美联储加息已进入下半程，年底有概率开启新一轮降息周期，美债收益率和美元指数或见顶回落。此外预计各国央行将普遍调整加息节奏，同时大量买入黄金，支撑黄金需求，金价整体处于倾斜向上状态。1月12日，伦敦现货黄金最高点涨至1902美元/盎司，创半年内新高。金价预期持续上行，黄金投资属性凸显，进一步强化消费者够金需求，同时推动黄金珠宝终端零售价逐步上升，行业有望迎来量价齐升。
　　投资分析意见：短期看，疫后黄金珠宝刚需回补周期与春节传统黄金珠宝消费旺季重合，共同刺激需求上行，各大品牌把握机遇，推出兔年特别产品和折扣活动吸引消费者，我们看好春节期间头部品牌销售额实现强劲增长。中期看，渠道拓展和品牌力建设将成为黄金珠宝品牌在未来竞争中的胜负手，预计头部品牌23年将保持高速展店态势，同时注重品牌力建设，实现品牌提价提升。此外，23年全球经济衰退预期下，美联储和各国央行调整加息节奏，金价上涨预期强，进一步强化购金需求，同时金价上涨提升终端零售价，行业有望迎来量价齐升。推荐：黄金珠宝龙头老凤祥、周大生，建议关注：周大福、迪阿股份。
　　风险提示：①消费需求整体疲软，终端零售不及预期。②加盟渠道拓展不及预期。③疫情反复。