国泰君安-医药零售行业2023年度策略报告：跨越逆境，聚沙成塔-230113

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　　投资要点（行业评级：增持）
　　1.疫情后周期,内生复苏在即
　　防疫政策发生变化，门店客流、四类药销售有望迎来较大改善，叠加次新店占比达历史新高，药店内生复苏逻辑强势，2023年业绩有望持续改善;目前估值处于相对合理区间，线上冲击等悲观预期已充分显现，政策边际向好。
　　2.竞争格局分散,龙头逆势整合
　　药店行业强者恒强，龙头可形成良好正反馈，医保/疫情/O20/带量采购等多重外部环境导致中小药店经营压力提升，龙头有望逆势整合。当前多省份仍处于群雄争霸阶段，龙头上市药店借助资本加持，潜在整合空间巨大。
　　3.处方外流:初见端倪，等待质变
　　处方外流仍处于初步阶段，细水长流而非一蹴而就，参考日本院外处方药占比从1%至50%历经30年。双通道政策各省积极跟进，现已延伸至非国谈药品，助力处方外流趋势显著，龙头药店已提前布局专业药房，有望承接巨大行业红利。
　　4.互联网售药:龙头未受影响,政策边际向好
　　互联网售药从放开(2020年）向规范化发展(2021-2022年)，考虑运力/习惯/店均覆盖人口，向下渗透仍需时日。线上药店格局由线下格局决定且更集中，龙头实体药店在线上将获取更大份额。但由于O2o售药盈利有限，故并非龙头实体药店的战略性定位，而是作为服务补充手段。网售处方药仍需考虑医保接入，异地医保统筹进度较为缓慢，或限制线上医保进度。
　　维持益丰药房、大参林、老百姓、一心堂“增持”评级。受益标的:健之佳、溯玉平民。
　　风险提示
　　门店扩张速度不及预期；
　　市场竞争加剧风险；