中信证券-拓普集团-601689-2022年年报业绩预告点评：业绩超出市场预期，盈利能力不断提升-230113

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　　2023年1月12日公司发布公告，预计2022Q4实现营收43.5-51.5亿元，同比+19.4%~41.4%；实现归母净利润5.41-6.41亿元，同比+105%~143%；实现扣非归母净利润5.28-6.28亿元，同比+120%~162%，对应中值净利率12.5%，超出市场预期。公司中值净利率环比提升0.84pct，主要系因公司客户结构优化，新能源项目持续贡献业绩增量。公司是国内优质、稀缺的Tier0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务快速拓展，未来业绩有望增长强劲。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.64/2.31/3.22元，按2023年40xPE，维持92元目标价和“买入”评级。
　　▍公司发布业绩预告，4Q22业绩显著超预期。2023年1月12日公司发布2022年度业绩预增报告，预计2022年实现营收154.5-162.5亿元，同比+34.8%~41.8%；归母净利润17.5-18.5亿元，同比+72.0%~+81.9%；扣非归母净利润17.0-18.0亿元，同比+75.4%~+85.7%。其中预计第四季度单季实现营收43.5-51.5亿元，同比+19.4%~41.4%；实现归母净利润5.41-6.41亿元，同比+105.1%~143.0%；实现扣非归母净利润5.28-6.28亿元，同比+120.3%~162.0%。公司4Q22营收、业绩继续保持高速增长，实现中值净利率12.5%，环比+0.84pct。一方面受益于前瞻布局产能，轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期并贡献业绩，带动客户&产品结构改善；另一方面受益于Tier0.5平台持续建设，与客户的战略合作关系不断深化，单车配套金额持续提升。
　　▍产能扩张提速，新设拓普墨西哥开拓北美市场。当前公司产能利用率较高，轻量化底盘系统模块2020/21年产能利用率分别为92.75%/102.24%，亟需突破产能瓶颈。2022年12月12日，公司发布公告，拟定增募资不超过40亿元，用于“重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目”等8个项目建设，合计投资额为78.3亿元，且预计将分别于2024年6月-2025年6月逐步竣工投产，届时公司将新增年产610万套轻量化底盘系统、310万套内饰功能件、130万热管理系统，共计1050万套汽车零部件产品，有效保障订单承接能力。此前2022年9月29日公司宣布拟不超过2亿美元新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂。除降低关税及运费成本，提升供应链的安全性外，公司也可以抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。
　　▍平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰、隔音及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，不断拓展竞争优势。在智能化领域，公司已具备为客户提供IBS+EPS一体化解决方案的能力，为客户提供更多增量价值；公司迅速开发空气悬架系统项目，我们测算单车配套5000-10000元，可以有效降低车辆的能量损耗，提升驾乘舒适性。2022年12月6日，公司公告空气悬架系统新增7个正式定点项目，公司预计于3Q23陆续批量；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，我们测算单车价值量接近3000元。2022年11月16日，公司与理想汽车签署战略合作框架协议，考虑此前已在底盘系统、热管理、内外饰等产品有合作历史，我们认为此次合作说明公司Tier0.5平台建设顺利，客户认可度持续提升。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业，核心产品为运动执行器，包括电机、电控及减速机构等部件，用以辅助人形机器人模拟人类行动，样品获得客户认可，发展潜力巨大
　　▍风险因素：特斯拉销量不及预期；国内造车新势力客户产品拓展不及预期；公司热管理等新业务上量不及预期；全球新能源汽车产能扩张不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，未来业绩有望增长强劲。考虑到公司新能源业务收入快速增长，产能瓶颈持续突破，维持公司2022/23/24年EPS预测为1.64/2.31/3.22元；考虑到公司智能电动产品在手订单充沛，下游客户优质，以及我们对其未来3年业绩CAGR 52%的预测，基于审慎性原则，给予公司2023年40xPE，维持92元目标价，维持“买入”评级。