中泰国际-腾讯控股-0700.HK-更新报告：微信生态圈持续完善，视频号商业化进程加速-230112

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　　微信生态圈持续完善，逐步拓宽商业化空间
　　1月10日上线的2023微信公开课中公布了视频号、小程序、搜一搜、小游戏等产品与数字化解决方案的最近进展，我们认为微信生态圈正在持续完善，其中亮点包括（1）作为原子化组件，视频号的短视频+直播功能不断完善，通过产品能力创新和创作激励丰富平台内容；（2）微信搜一搜作为微信生态链接器的作用日益凸显，22年微信搜一搜月活增长至8亿，搜索量同比增长54%，促进了微信公众号、小程序及视频号的新增粉丝量及内容分发快速增长；（3）小程序在景区、酒店、航空等领域应用广泛，小程序数量增长183%。微信生态圈的持续完善，可以增强用户粘性，加强企业及个人用户的连接，提升企业及个人用户体验的同时拓宽商业化空间。
　　视频号仍处于高速发展期，商业化进程加速
　　视频号仍处于高速发展阶段。公司通过持续的产品能力创新和对创作者的激励吸引多元化创作者入驻，从而丰富平台内容，尤其是原创内容，有助平台健康持久发展。22年日活跃创作者数（+>100%）、日均视频上传量（+>100%）、万粉及以上的创作者数量（+308% ）、点赞10万+的爆款内容（+186%）、基于推荐算法的视频播放量（+>400%）、原创内容播放量（+350%）均实现大幅增长。此外，视频号直播快速发展，22年视频号看播规模（+300%）、看播时长（+156%）、优质开播（+614%）、开播时长（+83%）、有收入主播规模（+101%）及主播总收入（+447%）均实现高速增长，未来将投入50亿流量等激励政策，相信可进一步丰富视频号直播生态。22年视频号总用户使用时长已达朋友圈总用户使用时长的80%，以抖音及快手应用作为参考，仍具较大成长空间。
　　我们认为短视频+直播模式已经跑通，这将加速视频号商业潜力释放。22年视频号直播带货销售额同比增长超8倍，客单价超200元，22年7月上线的视频号小店，意在打造电商交易闭环，销售额占比已超90%。22年7月视频号上线了原生信息流广告，12月上线了原生广告竞价推广能力，支持推广短视频和直播，为广告主提供了更多元化的营销解决方案，有助增强视频号的广告业务竞争力，预期4Q22视频号广告收入规模可达10亿元。
　　游戏行业有望复苏，公司多款游戏获得版号
　　我们认为22年游戏行业疲软的主要原因为版号数量较少导致新品爆款刺激少、未成年人保护措施增强及宏观经济影响可选消费，而上述三大因素影响正在减弱。国家新闻出版署于22年12月底发放了84个国产游戏版号及44个进口游戏版号，版号发放数量为22年4月重启版号发放后的新高，并为版号重启后首次进口游戏版号发放，且名单覆盖了大中小规模游戏厂商的产品，预示着版号发放步入正轨。随着中国防疫措施优化，居民于游戏的消费意愿有望随着宏观经济复苏而增强。23年游戏行业供应端及需求端均将改善，有望转为正增长。公司于22年12月再获多个游戏版号，相信可受惠于行业复苏及更多精品游戏上线。
　　上调目标价460.00港元，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预期22/23年非国际财报准则EPS分别为12.28/13.84元，考虑到游戏版号发放常态化及平台经济监管风险下降有助估值回升，我们略微上调23年目标PE至30倍，相应上调目标价至460.00港元，潜在升幅达26.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）经济增长放缓；（三）政策风险