招商证券-千味央厨-001215-深耕餐饮供应链，为人间千味-230112

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　　速冻米面赛道：预制食材赛道处于成长阶段，其中速冻面米孕育大单品能力强，21年速冻米面B端规模目前仅157亿，预计B端速冻米面23-25年CAGR达15+%，远期B端空间可至800亿。玩家错位竞争，三全思念C端为主，千味央厨聚焦B端需求。
　　公司：千味央厨是速冻米面细分品类（油条）龙头，在餐饮大客户的研发、产品迭代和服务方面具有强竞争力，单品放量&渠道开拓，大B端基本盘稳固，小B贡献更高增长。
　　大B端成长契机：最早公司研发突围成为百胜油条供应商，在严苛百胜供应链中公司单品份额领先，享受大B成长红利，同时锻炼研发与快速响应能力，23年下游客户自身复苏&品类拓新，百胜/海底捞/华莱士/瑞幸/盒马等大客户有望放量。
　　小B端确定性：1）竞争力：精准场景式研发、具备性价比，聚焦宴席、早餐等场景，借助大商渠道实现全国化；创始人是国内速冻食品行业的领军人物，能力优秀。2)成长第二阶段：依托大商资源进行渠道加密、下沉，获得小B端的发展红利。流通端公司加大经销商管理，从中B向小B战略转变，抓住小B红利。3）渠道能力看，20-22年侧重大经销商培养，帮助大商开拓终端，逐步积累小B经销体系管理与优质服务能力，渠道服务、产品性价比等竞争优势凸显。
　　 23年看点：小B渠道弹性明显，大B保持稳健增长。
　　收入增长中枢30%：1）大B增速25%，大B客户增长来自客户自身恢复&品类拓宽，预计23年增速在25%。2）经销渠道增速35%。2023年随着宴席、早餐等场景恢复与大众餐饮复苏，叠加渠道下沉，复苏预期强烈，小B渠道增速30%以上。
　　空间测算：速冻米面单品规模大，微创新不难，现有品类预计能支撑50亿空间；未来三年产能CAGR25+%，成长性可期。
　　盈利：小B端竞争趋严，但价格战可能性低，油脂类成本压力下降，预计回升至7-8%水平。
　　盈利预测
　　预计22-24年收入15.0亿/19.7亿/25.7亿,预计公司22-24年归母净利润1.0亿/1.47亿/1.96亿,对应23/24年PE44/33倍。加回股权激励费用后22-24年净利润1.1亿、1.6亿、2.0亿，对应23/24年PE40/33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨、竞争加剧、产能进展不及预期、股价可能大幅波动风险等。