长江证券-圆通速递-600233-逆势彰显经营韧性，看好龙头长期价值-230112

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　　圆通速递披露业绩快报：2022年，公司预计实现营收535.5亿元，同比增长18.6%；归母净利润39.2亿元，同比增长86.3%；2022年第四季度，公司预计实现营收147.2亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比基本持平。此外，圆通国际快递披露业绩预减公告，2022年公司纯利预计下滑约50%。
　　事件评论本土疫情扩散，供需两端受损。2022年第四季度，由于全国疫情加速扩散，转运中心、网点封控以及人员短缺问题先后掣肘快递运营。根据交通运输部披露的数据，估算2022年第四季度全国快递件量下滑约3.3%。10-11月，公司件量同比下滑3.3%；12月，在防疫优化、用工短缺、电商旺季等复杂环境下，结合行业表现估算公司件量同比基本持平；四季度整体来看，公司件量预计实现同比下滑3%，市场份额实现15.7%，同比提升0.1pct。
　　展望2023年，随着防疫政策优化，快递供需两端均将迎来修复拐点，预计行业件量将回归10%左右的潜在增速水平，公司也将显著受益于行业件量修复。
　　外部环境复杂，主业彰显韧性。根据四季度估算件量，测算公司4Q22单票扣非净利润约0.23元，同比下降0.01元、环比上升0.02元。2022年第四季度，尽管公司面临两大外部挑战：一是疫情扰动下件量波动，二是国际板块盈利承压，但主业业绩依然稳健，彰显经营韧性。外部复杂环境背景下，公司单票利润保持相对稳定，主要由于：1）服务品质改善提升产品定价能力；2）数字化转型强化精益管理能力。此外，四季度货车高速通行费部分减免、增值税加计抵减和税收返还也贡献部分利润增量。
　　行业加速分化，alpha属性突出。展望2023年，防疫政策优化将推动居民消费信心修复，同时快递运营也将回归常态，行业供需两端均将迎来修复拐点。长期来看，快递件量将步入中低速增长区间，行业有望加速分化。公司深耕数字化转型，持续提升精益化管理能力，不断获取市场份额。若行业加速分化趋势确立，公司作为行业龙头，有望迎来盈利和估值的双重提升。预计2023-2024年公司归母净利润分别为46.9/54.9亿元，对应PE为15.0/12.8X，当前估值已颇具吸引力，重申“买入”评级。