招商证券-中兴通讯-000063-推出G5系列服务器新品，紧抓云网融合发展机遇-230112

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　　事件：1月12日，中兴通讯在北京举办“智算筑路数字经济”服务器新品发布会，正式推出基于第四代英特尔至强可扩展处理器的G5系列服务器新品。
　　1、推出G5系列服务器新品，为数字经济构筑强劲算力支撑
　　中兴通讯本次发布的服务器新品共计5款，包括R5200 G5高密度服务器、R5300 G5全场景通用服务器、R5500 G5海量存储服务器、R6500 G5异构算力服务器和R8500 G5高性能服务器。G5系列服务器新品采用高内存带宽设计，提供32条DDR5内存插槽，速率最高可达4800MT/s，带宽性能提升50%，并搭载全新PCIe 5.0，IO带宽提升150%，且具备灵活扩展能力；为实现稳定可靠，产品实现了散热设计、电源模块、主板布局等方面的多重优化，并支持液冷散热技术，可实现数据中心PUE降至1.1。
　　我们认为，中兴通讯在第一时间完成服务器产品与Sapphire Rapids的适配，携手英特尔等合作伙伴为人工智能、云计算等场景提供稳定可靠算力基础设施，助力千行百业数字转型，彰显了公司“数字经济筑路者”的定位，公司有望在数字经济蓬勃发展浪潮下持续受益。
　　2、坚持ICT黄金三角形研发投资，紧抓云网融合发展机遇
　　中兴通讯坚持ICT黄金三角形研发投资理念，除了坚持对运营商主营的传统网类业务进行投入外，投入了大量研发资源在传统的有线和无线网络、算力和云、家庭信息终端和手机等领域，构筑了“云、网、端”研发投资的黄金三角形，可以自由根据客户需求创新。以服务器及存储产品线为例，公司从2005年开始研发相关产品，逐渐确定了从内部替代转向外部销售的市场方向，并在2018年至2022年间实现突破式增长。根据IDC，2021Q4中兴通讯x86服务器中国通信行业市场份额超过30%，排名第一；2022Q1中兴通讯服务器中国市场份额已经进入前五，充分彰显了中兴通讯迈入云网融合市场时的强大竞争力。
　　我们认为，对于运营商云网转型市场，中兴通讯在“网”的领域能力不断提升，同时在运营商“云”和“算”的转型中，公司与运营商保持着合作共生关系，包括迅速为运营商定制服务器及存储、可用的数据库替代方案、数据中心解决方案等，并且获得了较好的市场份额，有望牢牢把握运营商云网融合发展机遇。
　　3、第一曲线稳中求进，构建“云、网、端”ICT黄金三角形以应万变
　　对于以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，中兴通讯追求的是更高的市场占有率、更优的市场布局。公司希望未来主力产品在国内市场能达到40%以上的市场份额；海外市场，将以稳为主，聚焦提效，合规经营。伴随5G在全球逐步展开以及公司产品核心竞争力不断提升，预计未来第一曲线业务将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。
　　对于运营商云网转型市场，中兴通讯构建“云、网、端”ICT黄金三角形以应万变。中兴通讯持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。运营商云网转型仍是以网为出发点，结合云与算的能力进行高效的耦合建设。网是根基，云是机会，接入网络、基础设施、能力中台等都是投资结构转变的重点方向。公司坚持保持投入的广度，构筑ICT黄金三角型，将保证公司在ICT市场出现价值链在云、网、端进行转移的过程中仍有强劲的抗风险能力，同时也能够抓住转移过程中的一些机会点自由，根据客户的需求创新。
　　4、第二曲线加速拓新，积极拓展政企及消费者业务
　　公司正充分发挥其ICT技术优势，全面进军IT、芯片、汽车电子等新领域，开启全新增长曲线，并选择其中服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口。
　　政企业务方面，中兴通讯聚焦核心领域并重点打造核心竞争产品。在实现政企业务快速增长的同时，公司重点构建服务器及存储、操作系统、数据库等IT产品底层竞争力，沉淀出如GoldenDB分布式数据库、全模块数据中心、服务器及存储等一批有竞争力的政企产品。公司力争让服务器及存储产品方面保持较高的复合增速，在1-2年内成为公司新的百亿级产品，3年内进入国内主流供应商行列。产业数字化方面，作为公司中长期的战略方向，在5G行业应用、汽车电子、数字能源等重点领域，中兴通讯都有着长期的技术、产品和市场积累，将有节奏的把这些积累外延到更多的细分行业，通过链式解锁的方式投入，成为产业数字化和绿色经济的重要参与者。
　　消费者业务方面，中兴通讯坚持在“产品+品牌+渠道”上革新突破。中兴通讯逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择。对于智慧家庭终端的潜在巨大市场，公司计划发挥现有家庭信息终端的产品优势，构建连接和视频类产品矩阵，聚焦优势产品，逐步进入行业主流地位。在手机产品上，中兴手机强化了大国科技的品牌定位，于2022年初官宣吴京作为全新代言人，同时推进国内线下渠道建设。
　　5、领先的ICT技术高效复用，组织形态调整把握第二曲线增长机遇
　　公司领先的ICT技术可以在不同业务板块高效复用。公司的“可交易数字化能力”将数字基础设施能力做“原子化”封装，对云能力做“组件化”封装，结合场景应用再做二次创新，从而实现能力复用。子公司中兴微电子在国内与华为海思、紫光展锐等头部芯片设计公司位于第一梯队。新管理层高度重视中兴微电子的核心技术地位，加大对中兴微电子研发投入，在基带芯片、5G传输交换芯片、IP芯片等核心芯片领域取得关键性进展。
　　组织形态调整把握第二曲线增长机遇。为了适应第二曲线新的业务发展模式，中兴通讯在组织形态上也做了相应的适配，陆续成立汽车电子产品线、智慧家庭产品线、数字能源经营部和矿山、冶金钢铁行业特战队等。特战队这类组织形式能保证资源快速集结，专业化深耕行业市场，预计将为公司把握第二曲线增长机遇形成坚实的组织保障。
　　6、投资建议
　　经过三年多的恢复和发展，中兴通讯经营的各个方面都调整到了健康状态。公司不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。中兴通讯作为通信设备龙头国内外份额持续提升，盈利能力大幅改善，利润弹性空间充足。5G主设备价值之外，公司是A股稀缺的同时具备核心高端芯片、政企数通设备、数据库、消费电子、汽车电子产品等综合能力的ICT科技巨头，公司估值仍有提升空间。预计2022-2024年公司归母净利润分别为85.78亿元/101.04亿元/120.48亿元，对应增速分别为26%/18%/19%，对应PE分别14.7X/12.5X/10.5X，估值处于历史低位，显著低估，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、运营商资本开支不及预期、贸易摩擦。