海通国际-机床行业深度：有望重回投资上行周期，中高端机床、核心部件国产化空间大-230112

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　　制造业投资整体处于筑底阶段，融资需求逐步回暖，期待鼓励设备投资等政策发力。我们看到，尽管中国11月PMI仍处于荣枯线之下，但作为经济先行指标之一的企（事）业单位中长期贷款9月、10月已呈现同比上行趋势、制造业贷款需求2022年第三季度实现环比改善，印证下游融资需求逐步回暖；同时，2022年9月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发，有望对企业购置及更新设备产生正向影响。
　　机床是国民经济重要支柱，疫情削弱叠加政策支持下，有望重回投资上行周期。我们复盘与观察过去三十余年，中国机床投资周期大约为10年，与朱格拉周期较为相符，且期间每一轮的产量峰值均比上一轮峰值高；我们判断，本轮机床周期大概率约从2020年开启，期间疫情等经济影响因素阶段性对机床投资有所制约。我们认为，疫情削弱下，随着经济逐步复苏、制造业政策发力，中国机床投资有望重回投资上行周期。
　　景气度跟踪：呈现结构分化，新能源汽车、出口等需求景气持续；日本对华机床订单8-10月同比20%+印证下投资逐步回暖。我们通过对机床需求跟踪看到：1）下游需求呈现结构分化，新能源汽车需求景气度持续，有望催生出新的机床需求；汽车、挖掘机月度销量开始趋稳，预计地产政策宽松下挖掘机领域有望受益；2）出口需求呈现较好态势：2022年1-9月中国机床工具行业出口保持增长，其中金属加工机床出口同比增长21%。同时，日本对华订单从8月至10月已连续3个月呈现单月同比增长20%+态势，我们认为，订单增长印证下游投资正在逐步回暖。
　　成长驱动力：中高端机床、核心部件国产化空间较大；中国有望孕育具有全球竞争力的机床产业链公司。2021年中国机床消费量、产量均排全球首位，分别为236/218亿欧元，我们按照消费量口径测算，机床核心部件市场约为146亿欧元，市场空间较大。但从结构上看，中高端机床国产化率仍然较低，数控系统、丝杠、导轨等机床核心部件主要依赖进口，自主可控提升空间大。与此同时，我们看到，机床产业链正在逐步完善、进步，一方面，我国涌现出一批诸如纽威数控、海天精工、北京精雕等优质机床公司；另一方面，机床产业资源配套日渐完善，东部沿海地区形成数控机床产业聚集区，如山东滕州中小机床之都，为机床产业发展奠定重要基础。我们认为，中国市场作为全球最大的机床消费/生产国，在机床产业链日趋完善的环境下，叠加机床核心部件自制能力不断增强，未来有望孕育出具有全球竞争力的机床产业链公司。
　　投资建议：中国机床产业整体呈现大而不强特点，中高端机床国产化率相对低，同时在数控系统、导轨、丝杠等机床核心部件上仍依赖进口居多。我们认为，中长期看，一方面中高端机床国产化率提升为机床公司提供较大成长空间，另一方面具备核心部件研制能力的公司有望在成本管控、发展空间上更具优势。基于以上判断，我们建议关注具备核心部件研制能力的中高端机床公司：纽威数控、海天精工、科德数控、秦川机床、创世纪等。
　　风险提示。机床市场竞争加剧；下游行业固定资产投资不及预期；出口不及预期；新冠疫情对行业的影响。