中信证券-怡合达-301029-向特定对象发行股票预案点评：定增助力产能突破，产品布局再度完善-230112

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　　公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2万股（含本数），本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过26.5亿元（含本数），扣除发行费用后的净额将用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。公司定增成功发行将促进公司华南、华东地区的产能升级以及FA、FB产品的布局完善，市占率有望进一步提升。且考虑公司下游需求旺盛，供应链管理经验积累深厚，产品定义能力强，品牌先发优势明显，本土化、信息化、数字化优势明显，我们看好公司长期发展前景。
　　▍定增预案概况。数量：公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2万股（含本数）；金额：向特定对象发行股票的募集资金总额拟不超过26.5亿元（含本数）；募投项目：扣除发行费用后的净额将用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。
　　▍产能瓶颈突破：2019年至2022年1-9月，公司产能利用率分别为91.2%、95.7%、93.5%和95.1%，产能利用率已处于较高水平。尽管2021年公司智能制造供应链华南中心和苏州自动化零部件制造项目投产已大幅提升公司产品制造能力及出货能力，但公司业务规模预计仍将保持快速增长，故公司亟需提升自身产能，定增计划将有助于公司把握未来下游市场机遇，进一步提高公司市占率。此外，公司公告已与昆山市千灯镇政府签署总投额为12亿元“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，项目计划建设工期为24月，计划于2023年10月动工，于2025年10月前竣工。项目计划2026年二期项目达到设计产能，2028年实现销售收入不低于30亿元。此次定增计划中，华东部分将主要配合此项目开展，此举将进一步增强公司在华东地区影响力。
　　▍产品布局完善：根据华经产业研究院数据，2023年中国自动化设备市场规模预计达2532亿元，同比增长约20%。据公司调研，自动化设备成本构成中，非标零部件（FB）占单台自动化设备成本比例约为20%-25%，FB业务对公司柔性生产要求高，业务技术壁垒高，且市场空间大。公司已加大提供非标零部件产品力度，2021年，公司FB业务收入1764.8万元；2022Q1-Q3，公司FB业务收入4301.0万元，增长势头良好。且公司已分别在华南、华东建设FB云制造车间，公司充分利用现有FA工厂自动化零部件业务客户资源、供应链管理能力、平台优势等，快速获取客户订单并满足下游客户的定制化需求，客户粘性进一步提升，公司“自动化零部件一站式供应”战略再次强化。此次募资也将进一步推动公司FB业务发展，公司产品布局将进一步得到完善。
　　▍风险因素：发行不及预期风险；下游行业需求变动风险；市场竞争风险；新产品开发风险；核心人员流失风险；公司规模扩张面临的管理风险；应收账款回款风险；存货金额较大风险。
　　▍投资建议：若此次定增计划顺利发行，公司产能优势将进一步增强，产品布局将进一步完善，龙头优势有望更加显著，公司市占率及行业影响力有望再次提升。考虑到公司下游行业景气度高，产品定义能力强，头部效应有望再次凸显，一站式平台模式市场需求迫切，技术经验积累深厚，管理经营模式高效，本土化、信息化、数字化优势明显，用户粘性护城河深筑，我们维持2022/23/24年公司归母净利润预测5.7/8.1/10.9亿元，看好公司长期发展前景。