中泰证券-康泰生物-300601-新冠疫苗资产减值等利润承压，低基数+大品种放量推动23年边际向上-230111

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　　事件：2023年1月10日，公司发布2022年业绩预告。2022年归母净利润亏损0.76亿~1.5亿（同比下滑106%-112%），扣非归母净利润亏损1.26-2.0亿元（同比下滑111%-117%），归母净利润（不考虑新冠资产减值和研发费用影响）6.66-7.30亿（同比下滑41%-47%）
　　常规疫苗保持高增，23年轻装上阵。21年Q3-Q4新冠疫苗接种高峰，常规疫苗接种挤兑严重，低基数效应下22年常规疫苗保持86%的高速增长，预计23年将维持高增趋势。23年基本没有大额新冠疫苗资产减值和研发费用影响，利润有望大幅改善。分季度来看，22Q4实现归母净利润亏损2.79-3.53亿元（同比下滑223%-255%），收入因疫情管控及放开后短期感染人数激增等影响而减少，并计提新冠资产减值和研发支出费用化，利润承压。
　　大品种放量驱动23年基本面转好。PCV13自21年9月上市，截至22年底批签发37批次，经过前期的市场铺垫和推广，23年作为第一个完整销售年度有望放量；人二倍体狂苗进入上市倒计时，有望贡献新增量；四联苗渠道优化，四联苗、乙肝等优势品种积极恢复销售渠道，维持高增速。
　　在研管线第一梯队，打开长期成长空间。IPV、冻干水痘、EV71、MCV4、MPSV4等多个品种处于II/III期，同时积极布局DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病、四价流感、PCV20等多个前沿重磅品种。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司计提新冠相关资产减值和研发支出费用化，同时Q4疫苗准入进度受到各地疾控精力分配、疫情放开感染人数激增等影响，我们下调2022-2024年公司营业收入分别为32.46、45.76、63.32亿元（调整前为34.76、52.67、81.48亿元），同比增长-11.13%、41.00%、38.36%；归母净利润下调至-1.04、13.49、18.16亿元（调整前为3.23、17.37、28.11亿元），同比增长-108.27%、1391.62%、34.62%。常规疫苗2022-2024年收入30.62、45.73、63.28亿元，同比增长86.36%、49.32%、38.38%，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。