华创证券-德业股份-605117-2022年业绩预增点评：业绩略超预期，逆变器业务增势不减-230112

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　　事项：
　　1月9日，公司发布2022年年度业绩预增公告。公司2022年年度实现归母净利润14.5-15.5亿元，同比增长150.62%-167.91%；实现扣非归母净利润14.64-15.64亿元，同比增长174.48%-193.22%。其中2022Q4实现归母净利润5.23-6.23亿元，同比增长193.81%-250.02%，环比增长9.64%-30.61%。业绩略超此前预期。
　　评论：
　　储能逆变器出货增势迅猛，电池包业务协同发展。2022年Q1-3公司储能逆变器出货18.83万台，同比增长219.5%，实现营收14.84亿元，同比增长309.8%。我们预计2022全年公司储能逆变器出货超30万台，同比增长超300%。凭借公司产品安全性强、性价比高等优势，公司业务团队深度挖掘美国、南非等存量市场，积极开拓欧洲等增量市场，储能逆变器出货有望维持高速增长，预计公司2023年储能逆变器出货65万台左右，同比翻倍以上增长。此外，公司前期布局的储能电池包产品逐渐成熟并投入市场，2022下半年开始，搭配公司储能逆变器实现迅速出货，为公司带来新的业绩增长点。
　　微型逆变器出货环比高增，欧洲地区正逐步开拓。2022年Q1-3公司微型逆变器出货44.6万台，同比增长607.2%，实现营收4.57亿元，同比增长616.4%。我们预计2022全年公司微型逆变器出货超80万台，同比增长超650%。2022年公司微型逆变器主要出货巴西，德国市场已逐步开始放量，2023年欧洲市场有望为公司微型逆变器业务贡献可观增量，预计公司2023年微型逆变器出货160万台左右，同比翻倍以上增长。未来随着公司在欧洲、美国等高价地区微逆出货占比的提升，有望带动公司微逆售价及盈利水平的提高。
　　公司IGBT国产替代领先，保障生产的同时助力降本。公司已与新洁能、斯达半导、比亚迪半导体、华润微等企业展开合作，预计2022年国产导入占比50%左右。IGBT国产化进度领先，保障公司稳定生产的同时，有助于控制成本。
　　投资建议：公司传统业务稳健发展，储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为15.0/25.2/42.8亿元（前值13.3/25.2/42.8亿元），当前市值对应PE分别为52/31/18倍。参考可比公司估值，给予公司2023年45x PE，对应目标价474元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。