华创证券-天合光能-688599-2022年业绩预增点评：业绩符合预期，组件业务有望迎来量利齐升-230112

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　　事项：
　　 1月9日，天合光能发布2022年年度业绩预增公告。公司2022年年度实现归母净利润34.22-40.18亿元，同比增长89.69%-122.68%；实现扣非归母净利润32.06-38.02亿元，同比增长107.17%-145.63%。其中2022Q4实现归母净利润10.20-16.15亿元，同比增长57.46%-149.34%，环比减少9.96%至增长42.58%.业绩符合预期。
　　评论：
　　组件出货持续增长，盈利有望进一步改善。公司持续发挥全球化品牌和渠道优势，把握光伏行业高速发展的机遇，实现光伏组件出货高速增长。我们预计公司2022年全年组件出货41-43GW，其中2022Q4预计出货12-14GW，环比延续增长。展望2023年，预计公司组件出货将达60-65GW，同比增长50%左右。2022年11月起，硅料价格开始松动，并于12月进入加速下行通道，硅片电池片价格也陆续大幅回落，相较于硅料硅片电池片，组件跌幅较为平缓。上游原材料价格跌幅较大，利润有望逐渐向下游组件环节转移，公司组件盈利或将迎来进一步改善。
　　一体化布局逐步加深，N型组件放量在即。公司青海西宁项目计划建设30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线，其中一期20GW拉晶产能预计将在2023年一季度建成投产，将助力公司一体化率提升。N型新技术方面，2022年12月30日，天合光能宿迁基地8GW 210+N型i-TOPCon电池成功下线，该项目的成功投产将进一步加速公司N型组件的一体化产业布局。2023年公司N型组件产品有望逐步放量，助推公司业绩持续增长。
　　分布式发展势头良好，盈利能力优秀。在整县推进政策的加持下，国内分布式市场持续高景气。公司依托“天合富家”和“天合蓝天”两大子品牌，持续发力分布式光伏市场，预计2022年公司分布式出货5.5-6.5GW。展望2023年，产业链价格回落，公司分布式业务出货有望延续高增。
　　投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为38.5/68.6/86.6亿元，当前市值对应PE分别为39/22/18倍。参考可比公司估值，给予2023年28x PE，对应目标价88.54元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等