西部证券-德科立-688205-首次覆盖报告：长距离光传输领先企业，迈入成长新阶段-230111

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　　公司深耕光电子器件行业近二十载，长距离传输业务行业领先。德科立是一家专业从事光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售的高新技术企业。坚持自主研发和技术创新，围绕三大产品体系，形成以高速率、长距离、模块化为主要特点的核心技术。
　　三大产品线齐头并进，未来增长多点开花。光模块方面，公司电信光收发模块高端产品持续突破，中长距离研发和量产进度业界领先，有望进一步提升市场份额。光放大器方面，公司在大带宽、小型化和可插拔光放大器产品优势明显，用于城域网扩容的可插拔光放大器和用于相干光收发模块内部的小型化光放大器作为公司优势产品将巩固公司地位。子系统方面，数据链路采集子系统与前传子系统需求旺盛，特高压产品作为行业龙头壁垒较高。
　　产业链整合能力出色，募投项目加速公司发展。横向整合方面，公司产品横跨三大领域，三类产品技术之间深度融合、相互促进，产生了较强的协同效应。纵向整合方面，公司具备“芯片封测—器件封装—模块制造—光传输子系统”的垂直设计制造能力，实现光模块和光放大器产品自用于子系统，赋予子系统独特的技术和成本优势。产能方面，前期受规模和资金的限制，公司主营业务产品的产能基本饱和，进一步提升产量的空间有限。而募投项目将有效改善产能问题，高端光模块与子系统产品有望迎来快速发展。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.67/9.63/12.22亿元(YOY+4.8%/+25.7%/+26.8%)；归母净利润分别为1.11/1.62/2.16亿元(YOY -12.0%/+45.6%/+33.4%),当前股价对应PE分别为42/29/22倍。公司当前体量相对较小，仍处在产能扩张周期，且在长距离传输、相干与子系统业务上具备较大潜力，给予2023年目标PE估值为34x，对应目标价56.62元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响公司生产经营风险、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期