浙商证券-鸿远电子-603267-深度报告：特种陶瓷电容小巨人，受益航天强国增长可期-230111

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　　特种MLCC核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速38%、56%
　　公司深耕陶瓷电容领域二十年，是我国特种MLCC龙头。公司业务可分为自产与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业；代理业务公司销售国际知名品牌的容阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。2021年公司自产与代理业务营收占比为56%、43%，毛利占比为88%、11%。
　　自产业务：受益航天强国建设，公司赛道优异，预计未来三年复合增速23%
　　1）根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。
　　2）二十大报告再提加快航天强国建设，公司作为航天产业链核心标的，下游航空航天高增速领域占比超过50%，增速也将快于行业水平。
　　3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额，公司先发优势明显有望充分受益。
　　代理业务：产品附加值提升叠加新兴行业拓展，预计未来三年复合增速15%
　　1）根据前瞻产业研究院数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，预计2025年市场规模将达到1490亿元，CAGR=8%。
　　2）公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展，产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场，未来有望持续受益下游新能源、5G等行业的高景气。
　　公司募投项目建设投产，扩产增效下盈利能力有望不断提升
　　1）2021年公司IPO募投项目完成建设，苏州研发生产基地形成每年20亿只多层瓷介电容器产能，为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础，公司产品下游应用有望不断扩展。
　　2）受益规模效应以及产品结构的不断优化，2021年公司自产业务毛利率水平创历史新高，达到81%，同比提升0.9pct。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。
　　鸿远电子：预计未来3年归母净利润复合增速为24%
　　预计公司2022-2024年归母净利为9.3、12.3、15.6亿元，同比增长12%、33%、27%，CAGR=24%，对应PE为24、18、14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）特种产品降价超预期；2）代理业务毛利率波动风险。