东吴证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q3季报前瞻：核心业务受疫情扰动，2024财年有望迎来显著恢复-230111

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　　受本季度疫情扰动影响，我们预计阿里巴巴FY2023Q3收入同比上升2%达到2474亿元，预计经调整EBITA为470亿元，同比上升5%，Adj-EBITAMargin为19%。
　　中国商业：受疫情和退货影响，预计FY2023Q3季度CMR同比下降7.5%，FY2024有望迎来明显恢复。11月全国近1/3地区受到疫情封控影响，12月管控放开后消费需求强劲，但感染高峰导致多地运力不足，运力恢复后仍有积压订单待派送。且由于双十一季度退货订单增多，影响佣金收入，导致CMR和GMV增速差距加大。因此我们预计本季度GMV增速下滑，CMR同比下降7.5%。随着疫情后消费信心恢复，预计下季度核心收入增速开始好转，2024财年将迎来明显恢复。
　　本地生活和菜鸟：受疫情及财务处理变更影响，预计本地生活和菜鸟收入增速放缓。饿了么饭票优惠主要补贴单价较高的订单，带动客单价增加，预计本季度饿了么GMV加速增长。但本季度疫情反复、收入确认方式发生调整影响收入增速。考虑上述因素，我们预计本季度本地生活收入同比增长12%，亏损同比缩窄。由于疫情影响物流，预计本季度菜鸟物流服务收入增速放缓至18.5%。
　　国际商业：国际市场需求好于预期，预计国际商业收入同比增长6.4%。由于本季度土耳其比拉停止进一步贬值，GMV和收入将加速增长，欧盟增值税税规对收入增速的影响减弱，Lazada GMV保持增长，预计本季度国际市场需求好于预期，国际商业收入同比增速上升至6.4%。
　　云计算：行业影响持续，预计本季度云计算收入增长约5%。虽然阿里云持续进行策略调整，但云计算行业竞争加剧、客户预算降低的影响仍然持续，因此我们预计本季度云计算收入增速为5%。
　　盈利预测与投资评级：基于公司降本增效卓有成效，我们维持此前公司的盈利预测，我们预计2023/2024/2025财年EPS为6.2/7.6/9.4元，2023-2025财年对应PE15.5/12.6/10.1（以2023/01/10当天的汇率港币/人民币=0.8663为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。