招商证券-圆通速递-600233-高成长价值凸显，行业恢复下持续受益-230111

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　　公司发布2022年度业绩快报，2022年实现营业收入535.46亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.34%，实现扣非归母净利润37.75亿元，同比增长82.71%。
　　公司2022年业绩延续高增长趋势，基本符合我们此前预期。2022年公司实现营业收入535.46亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.34%，实现扣非归母净利润37.75亿元，同比增长82.71%。其中Q4实现营业收入147.21亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润11.48亿元，同比下降0.10%，实现扣非归母净利润11.05亿元，同比下降6.34%。
　　四季度快递行业在疫情反复袭扰的背景下承压前行，同时行业供给端也在防控政策放开后短期受到一定影响，而圆通速递逆势前行，彰显经营韧性。业务量及单价方面，公司1-11月累计业务单量为158.86亿票，同比增速为6.2%，1-11月公司累计单票收入为2.57元，同比增速为14.8%，截至11月公司累计市占率达到15.9%。
　　 2023年行业业务量或加速恢复。伴随防控措施放松，12月中旬感染人数持续上升，快递员感染人数激增，网点出现用工短缺情况，因此12月中旬快递日均揽收单量下降至2.5亿件左右；目前行业复工复产进度加速，据交通部数据，截至2023年1月10日快递揽收量约3.8亿件，持续保持3.7亿件以上水平，预计2022年快递单量达1105亿件，同比增长2%。中期来看，伴随防疫政策放开，线上消费将呈现复苏态势，预计2023年全行业快递单量增速达15%，行业格局持续向好。
　　投资建议。我们持续看好圆通数字化网络优势及定价能力，目前公司估值相对处于低位，增长确定性强，配置价值凸显，预计随2023年行业单量增速恢复，公司将持续受益。根据圆通速递业绩快报，预计公司2022-2024年归母净利润分别为39.2/52.2/64.3亿元，同比增速分别为86.34%/33.2%/23.2%，对应2022-2024年PE为17.9x、13.4x、10.9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期、市场竞争超预期、加盟网络波动超预期、人工成本大幅上涨等