国联证券-派能科技-688063-22全年业绩再超预期，定增获批扩产提速-230111

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　　事件：
　　公司发布2022年业绩预告，2022年度实现归母净利润11.8亿元-13.1亿元，同比增长273.21%-314.32%；实现扣非净利润11.7亿元-13亿元，同比增长289.18%-332.42%。公司业绩高速增长，超此前市场预期。
　　海外户储高景气延续，显著增厚公司业绩
　　以业绩预告中枢估算，公司22Q4归母净利润约6亿元，环比Q3大幅提升57.5%，同比提升823.1%。我们认为，以意大利为代表的欧洲市场年底抢装有力支撑了公司Q4业绩的大幅提升。公司在传统优势市场外，积极开拓荷比卢、东欧、北美和日本等户储新兴市场，已经在美国和日本形成了规模发货。我们预计公司在新市场的拓展有望推动整体业绩进一步高增。
　　定增获批大幅扩产，增强产品交付能力
　　截至22年底公司具备7GWh电芯产能，较21年底增长133%。22年12月公司定增获批，募投项目一期5GWh电芯产能建设已经开工建设，计划于24Q1建成投产。公司为缓解当前交付压力，计划积极推进项目提前完工，并通过技改和工艺优化提升现有产线生产效率，提高产品交付能力。
　　丰富产品结构，大储产品有望共享新增长
　　公司产品此前主要用于海外户储市场，近年来积极布局大型储能市场，募投项目中规划了大容量电芯产线，基于CTR结构设计优化，大储产品空间利用率及成组效率位居行业前列，有望形成新增长曲线。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司提价超此前预期，我们上调盈利预测，预计公司22-24年营收分别为68.4/132.9/204.8亿元（原值为60.6/121.1/178.3亿元），分别同比增长231.4%/94.5%/54.1%；归母净利润分别为12.4/25.4/39.8亿元（原值为10.8/22.7/33.1亿元），分别同比增长290.9%/105.6%/56.65%，三年CAGR为132.7%；EPS分别为7.98/16.41/25.71元/股，对应PE为39/19/12倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年35倍PE，目标价574.35元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外电价及政府补贴下降。