东方证券-金禾实业-002597-22年业绩高增，需求有望迎来持续复苏-230111

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　　核心观点
　　22年利润实现同比高增：金禾实业发布22年业绩预告，预计22年实现归母净利润16.55-17.70亿元（中值17.13亿），同比增长40.60%-50.37%（中值45.49%）；其中22Q4实现归母净利润3.22-4.37亿（中值3.80亿），同比-30.60%至-5.82%（中值-18.21%），环比-32.78%至-8.77%（中值-20.77%）。从全年维度而言，公司实现同比利润大增创近年历史新高，主要来源于量价齐升及公司内部挖潜优化。公司21年投产的5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，公司三氯蔗糖产品较上年同期在产销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升；受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨，公司适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整；公司围绕产业链通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本。22Q4利润同比和环比下滑我们认为主要来源于两个方面。一是Q4为饮料等相对淡季，需求季节性走弱，且疫情防控逐渐放开后初期感染人数大增，影响物流和终端需求；二是公司基础化工板块产品价格疲软下行，整体与中国化工产品价格指数（CCPI）趋势一致，而原材料煤炭价格则相对坚挺，侵蚀了基础化工板块利润。
　　需求有望触底回升：从公开的出口数据看，公司主力产品三氯蔗糖的全国出口量在22年1-7月同比增长显著，但8、9月度出口量出现环比下滑，引发市场对海外衰退拖累需求的担忧。但我们认为衣食住行四大需求调链条中，“食”产业链的韧性最强，且海外疫情管控政策并未发生大的变化，故实际需求理应较为稳定。而10、11月度出口量再次出现环比和同比双增长也验证我们的判断，今年1-11月我国三氯蔗糖累计出口量依旧实现42%的同比增速，海外需求较为坚挺。而国内需求有望在疫情管控放开及感染高峰冲击回归常态后，在终端消费回暖的背景下迎来反弹，我们看好公司食品添加剂板块的回暖。另一方面，公司基础化工板块也有望在地产政策放松带动周期品复苏的背景下迎来触底反弹。
　　盈利预测与投资建议
　　由于产品和原材料价格波动导致产品盈利各有变化，我们预测公司22-24年归母净利润分别为17.15、20.36、22.47亿元（原22-23年归母净利润为18.72、22.04亿元），按照可比公司23年14倍市盈率，给以目标价50.82并维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料和价格波动风险；新产能释放不达预期。