招商证券-消费品行业周观点&数据更新：22年业绩前瞻，柳暗花明在即-230111

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　　家居：住建部表态支持首套房刚性需求，首套房贷款利率调整机制建立，家居需求充分提振，板块情绪持续修复。22年11月、12月家居整体基本面仍偏弱，预计Q4重点公司收入增长中枢在5%左右，短期内基本面压力仍在；12月是全年竣工高峰，保交楼政策或将在12月份集中体现，统计局12月地产数据披露日期前后，家居B端行情或有望进一步演绎；展望明年，随着地产到家居链的不断传导，我们看好明年全年的业绩增速弹性释放，业绩增长修复有望在一二季度充分体现，同时考虑到22年Q2、Q3均受疫情影响基数较低，我们认为23年Q2、Q3业绩增速有望持续超预期，板块行情有望从估值驱动，转向EPS驱动，业绩与估值双击可期。分板块看，定制板块，大宗业务回暖步伐，有望随着房企融资优化及保交楼政策进一步推进，B端弹性有望率先释放；软体板块，外销库存有望跟随假日促销季来临持续消化，内销有望随着线下客流修复持续复苏。稳增长背景下家居估值&业绩修复值得期待，B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，中长期看家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，B端修复+骑兵组合有望率先受益，C端复苏有望紧随其后。
　　造纸包装：22Q4业绩预计基本延续，全年利润承压，静待2023浆价下行兑现+下游需求恢复。造纸板块全年处于低位，利润受制明显，预计22Q4情况延续全年态势，但环比前三季度有所好转。伴随海外阔叶浆产能在23Q1的较高确定性投产所带来的浆价下行预期（22Q4阔叶浆报价已经有所下调）以及2023年下游消费需求的恢复，预计纸企成本端缓解将在23Q2-Q3开始逐渐体现，板块行情将迎修复。包装方面，下游需求一定程度受经济活动影响，龙头企业成本及客户优势明显，预计全年仍保持较好业绩表现。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业，关注2023年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业、山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。
　　新型烟草：国内监管新时代来临，思摩尔Q4报表暂承压。由于22Q4国内进入新国标时代口味受限叠加库存去化、违规产品等压力，加征消费税后多品牌涨价，新国标产品动销较弱，国内收入预计承压。海外市场亦受宏观及监管环境、基数等影响，一次性烟预计增长靓丽，短期影响综合利润率。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
　　文娱个护：Q4需求端预计稳健增长，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。