财信证券-赤峰黄金-600988-持续并购，黄金业务进入快速成长期-230110

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　　公司取得铁拓矿业约13.05%的股权。公司全资子公司赤金香港通过公开挂牌受让、定向增发、二级市场购买等方式直接持有铁拓矿业140,855,864股普通股，约占其已发行股份的13.05%。铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾(Abujar)金矿，铁拓矿业持有阿布贾金矿88%股权，科特迪瓦政府持有10%股权，当地合作方持有2%股权。阿布贾金矿项目拥有三宗连接在？起的探矿权和包裹在中部的？宗采矿权(探、采分离)，计划在2022年底至2023年初投产，预计建成一个11年服务年限内总产量52.88吨、平均年产黄金4.82吨、全维持成本约832美元/盎司的金矿，预计前六年平均产量6.2吨，第一年产量8.08吨。铁拓矿业可以通过进一步的勘探延长矿山寿命。
　　公司拟收购昆明新恒河矿业有限公司51%的股权。2022年12月31日公司发布公告，拟以现金方式收购新恒河矿业51%的股权，交易对价为人民币6,120万元，交易完成后，公司将成为新恒河矿业的控股股东。新恒河矿业持有锦泰矿业90%股权，锦泰矿业的核心资产为云南省洱源县溪灯坪金矿，拥有一宗采矿权和一宗探矿权。截至2021年5月31日，溪灯坪金矿采矿权保有资源矿石量255.7万吨，金金属量2,477kg，平均品位0.97g/t。截至2022年6月15日，探矿权内探获工业矿矿石量(探明+控制+推断资源量)772.8×104t，金金属量11,081kg，平均品位1.43g/t。公司黄金资源量得到提升。
　　公司聚焦黄金业务，具有较强成长性。公司坚持“以金为主”的发展战略，坚定不移地发展黄金矿业主业，通过内生增长和外延并购,黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长。2022年上半年，公司生产矿产金6,436.73公斤，较上年同期增长64.95%，黄金业务实现营业收入25.22亿元，同比增长78.56%，毛利率41.52%，同比增加4.24%。2019年至2021年，公司黄金产量分别为2.07吨、4.59吨、8.10吨，实现连年大幅增长，黄金业务收入在公司总收入中所占比重近年来稳步上升。
　　美国CPI增速放缓，黄金价格开始回升。2022年11月，美国季调CPI同比上涨7.1%，增速比上月下降0.6%，连续第五个月增速下滑，预计12月增速仍将继续下降，美联储加息幅度趋缓。从宏观经济发展的大背景来看，目前全球经济符合康波周期萧条期的特征，近期美元指数一度冲上历史高位后开始显现下行迹象，且后续继续上行空间不大，以当前美国的杠杆率来看，美债利率已至顶部区间，在长期通胀预期较为平稳的情况下意味着美债实际收益率未来向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，黄金价格开始显现上涨趋势。
　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现净利润为9.31亿元、16.27亿元、20.90亿元，对应EPS分别为0.56元、0.98元、1.26元，对应现价PE33.52倍、19.18倍和14.93倍。公司不断进行并购增储，成长性较强，我们给予公司2022年30-35倍的PE，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：项目运营风险，黄金价格大幅下跌。