中泰证券-舜宇光学-2382.HK-12月出货量点评：车载镜头出货承压，手机镜头/模组保持疲软-230110

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　　事件：1.10日公司发布12月出货量数据，12月公司手机镜头/摄像模组出货量分别为7240万/3692万颗，环比分别-20.5%/+6.5%，同比分别-40.1%/-28.9%；车载镜头出货量491.5万颗，环比/同比分别-33.6%/+1.4%。1-12月累计出货量来看，手机镜头/手机摄像模组/车载镜头累计出货11.9/5.2/0.79亿颗，分别同比-17.2%/-23.3%/+16.1%。
　　车载镜头出货6-10月保持环比增长，11月开始环比下降，12月环比跌幅进一步扩大。根据乘联会数据，12月国内新能源乘用车零售销量达到64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%，渗透率达29.5%，2022全年零售销量达567.4万辆，同比+90%。11月公司车载镜头出货量出现6月以来首次环比下滑（-5.3%），12月出货量环比跌幅扩大至33.6%，镜头出货量与终端销量走势相悖，主因：1）12月退补临近、车企促销力度加大，叠加春节假期较早，消费需求前置导致12月新能源车销量走高；2）公司车企客户端圣诞假期拖累出货；3）23Q1为车市淡季，车企减少生产订单量或提前反应至镜头等上游零部件的供应，后续仍需持续跟踪。长期来看，汽车智能化大势所趋，11月国内智能乘用车渗透率达29.3%，环比+5.5pct，后续搭载更多数量、更高规格车载摄像头的智能新车大批量交付，有望进一步带动车载镜头需求增长。
　　手机需求保持疲软，12月镜头出货量同环比均进一步扩大。公司12月手机镜头出货量同环比降幅均明显扩大（11月环比-9.3%/同比-26.4%），主因终端需求疲软叠加客户年底库存管控影响。北美终端镜头供应商大立光和玉晶光12月营收亦大幅下滑，大立光环比/同比分别-10.8%/-23.2%（6月以来首次环比下滑），玉晶光环比/同比分别-21.0%/-26.4%（2022年以来首次环比下滑）。
　　考虑23Q1为需求淡季，12月手机摄像模组环比小幅提升6.5%，同比跌幅扩大至28.9%。1-2月一般少有新机发布，因此客户新机备货需求低，公司12月手机摄像模组出货量环比仅小幅回升（11月环比-21%），同比降幅仍超20%。现阶段终端厂商整体仍处于去库存阶段，叠加一季度消费电子淡季，手机摄像模组整体需求表现承压。23年国内疫情防控放开，随着国家政策在消费端的刺激和国内经济缓慢修复，手机终端销量有望逐渐走出低谷迎来修复机遇。
　　投资建议：考虑到22年手机需求疲软且年底车载镜头出货下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为28.1/40.2/48.9亿元（对应前值28.5/39.9/51.1亿元），对应估值37/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，智能手机销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。