国海证券-2023年港股展望（三）：日历效应、行业景气度与行业配置-230111

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　　基于2008年-2022年的数据，我们分析了港股日历效应中的季节和月度效应：从季度来看，港股Q3上涨概率最小，而Q4上涨概率最大；Q3下跌超3%的概率最大，而Q4上涨超3%的概率最大；从单月来看，港股9月下跌超3%概率最大，而10月上涨超3%的概率最大；对于股市常见的“春季躁动”的说法，从单月来看，1-3月港股上涨概率分别为60%，53%，47%，与“春季躁动”的说法并不矛盾。
　　海外流动性改善、国内经济修复、资本市场政策性利好为港股出现单季上涨行情最常见的触发因素。恒生指数在2008-2022年有9个单季上涨大于等于10%的季度，通过复盘发现单季行情触发因素主要有三：（1）海外流动性充裕或流动性改善预期较强比如2009Q2&Q3，2019Q1的单季行情；（2）国内经济基本面或者经济改善预期强劲，比如2022Q4的单季行情；（3）政策性利好带动港股上涨，比如2016Q3的单季行情。
　　就行业而言，从季度数据分析，上涨概率>=60%的行业个数排名依次为Q4>Q1>Q2>Q3,上涨概率>=70%或上涨概率>=80%的行业个数排名均为Q4>Q1=Q2>Q3，符合“春季躁动”的说法，4季度上涨概率高的行业最多，3季度上涨概率高的行业最少。
　　细节上，一季度平均涨幅大于5%且上涨概率大于50%的行业按平均收益排序为家电、建材、计算机、医药，二季度平均涨幅大于5%且上涨概率大于50%的行业按平均收益排序为计算机、医药、家电、传媒、食品饮料、纺织服装、汽车、石油石化，三季度平均涨幅大于5%且上涨概率大于50%的行业为汽车，四季度平均涨幅大于5%且上涨概率大于50%的行业按平均收益排序为钢铁、家电、国防军工、电新、计算机、消费者服务、轻工制造、非银金融、机械、电子、汽车、有色金属、医药、建筑。
　　从盈利景气图来看，2023年地产代理、线下出行及消费、互联网服务有望景气反转。预计2023年景气度持续性较强的行业有医疗医美、软件开发、电力等；2023年景气度有望反转的行业主要有地产代理板块、线下出行及消费（航空服务、赌场及博彩、消闲及文娱设施、旅游及观光）、互联网服务（电子商贸及互联网服务）等。
　　风险提示：历史经验不代表未来，海外经济衰退风险超预期；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治变化超预期；全球疫情变化超预期。