国泰君安-商业银行业12月货币金融数据与1月信贷工作座谈会点评：信贷超出预期，央行座谈会提振信心-230110

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　　本报告导读：
　　12月社融表现符合预期、信贷超出预期，超预期的主要原因在于银行靠前发力，企业中长贷显著多增。央行座谈会重点关注信贷投放和地产风险，提振市场信心。
　　摘要：
　　1.12月社融表现符合市场预期，信贷超出市场预期。社融方面，政府债券和企业债券同比明显少增，是拖累12月社融最主要的两项，政府债券少增主要是2021年同期债券发行高基数，企业债券少增则是月内债市大幅波动的影响。表外融资尤其是委托贷款明显多增，显示非标融资有所复苏，推测是11月“三支箭”落地后房企融资端边际修复。信贷方面，企业中长贷同比大幅多增8717亿元，也实现了8月以来连续5个月的同比多增，显示政策引导下银行加大了对重点项目和企业的支持力度。居民短贷及中长贷同比继续少增，主要受12月疫情蔓延的影响，但边际上看，少增幅度较11月有明显收敛，显示居民需求端也出现修复迹象。
　　2.从2022全年来看，社融、信贷分别同比多增6689亿元和1.36万亿元。贡献社融增量最多的项目是表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴票），同比少减1.41万亿元，主要是2021年是资管新规过渡期结束，委托、信托贷款存在低基数。拖累社融增量最多的项目是企业债券，同比少增1.24万亿元，主要受企业融资需求下行和债券市场波动的影响。信贷方面，贡献增量最多的是企业短贷和中长贷，二者分别多增2.08万亿元和1.83万亿元，主要是政策发力下，基建类和大型企业的信贷需求提升。拖累增量最多的是居民中长贷，同比少增3.33万亿元，主要是房企风险暴露、停贷潮、疫情扰动等多重因素影响下，居民购房意愿较低。
　　3.央行和银保监会于1月10日召开主要银行信贷工作座谈会，着重关注银行信贷投放及房地产风险两大主题：①信贷投放适度靠前发力，加大对重点领域和薄弱环节的支持；②实施改善优质房企资产负债表计划，化解优质房企风险，更好支持刚性和改善性住房需求。信贷方面，预计银行将加大开门红的营销和投放力度，一季度的投放占比可能有所提升，结构上则延续2022年的特征。房地产风险方面，预计随着改善计划的推进，风险生成水平有望继续下降，进一步缓解市场担忧。
　　投资建议：当前政策方向进一步明确，宏观层面的利好不断出现，有助于推动经济回暖、提振银行股投资信心。个股方面，重点推荐“苏宁”组合（苏州银行、宁波银行），此外也继续推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）和招商银行、平安银行。
　　风险提示：政策落地效果低于预期；经济复苏进度低于预期