申万宏源-银行业2022年12月金融数据点评：中长贷发力支撑信贷同比多增，宽信用进程中积极看好银行-230110

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　　事件：12月新增社融1.31万亿元，存量社融同比增长9.6%，增速环比-0.4pct。12月新增信贷1.4万亿元，同比多增2700亿元。M1同比增长3.7%，增速环比-0.9pct；M2同比增长11.8%，增速环比-0.6pct。
　　全国性银行继续发挥头雁作用，企业中长贷高增支撑信贷超预期。“靠前发力、精准有力”定调下，我们对银行如期完成开门红目标持积极态度：12月新增信贷1.4万亿元（Wind一致预期新增1.24万亿元），同比多增2700亿元。2022年全年累计新增信贷21.3万亿元，同比多增近1.36万亿元。从结构上来看，①企业中长贷高增，预计全国性银行是投放主力。12月新增企业中长贷1.2万亿元，同比多增超8700亿元，占新增贷款比重超86%。11月底央行、银保监会联合召开全国性银行信贷工作座谈会，明确要求21家全国性银行靠前发力、扩大中长贷投放。预计全国性银行仍是中长期贷款投放的“头雁”，全年制造业中长贷增速保持30%以上，不排除提前落地部分项目储备的可能（与12月末周国有行、股份行银票转贴现利率快速回升也有所印证）。②企业短期融资降幅收敛，新增票据大幅收缩。12月企业短贷净减少416亿元，同比少减约640亿元；新增票据贴现1146亿元，同比少增近3000亿元。③居民端延续拖累，发挥“消费的基础作用”政策落地见效仍待显现。12月新增居民贷款仅1753亿元，同比少增超1960亿元。其中居民短贷净减少113亿元，同比少增270亿元，新增居民中长贷1865亿元，同比少增近1700亿元。展望来看，1月10日央行、银保监会再度召开主要银行信贷工作座谈会，要求加大金融对国内需求的支持，强调合理把握信贷投放节奏，要求“适度靠前发力”、“精准有力支持重点领域和薄弱环节”、“力争形成更多实务工作量”，我们对实体信贷需求从被动到主动转变仍有信心；预计2023年信贷全年继续实现同比多增，1月各家银行有望以既定目标顺利完成开门红工作。从结构上看，一季度信贷投放仍以对公为主，根据调研，年初一周南京、江苏、苏州等江浙地区银行对公投放亮眼，而零售信贷投放恢复仍需时日。我们判断，伴随各地疫情相继平稳渡过达峰期后、叠加中央层面扩大内需的积极政策催化，消费边际复苏有望在二季度驱动银行零售信贷投放回暖。
　　政府债同期高基数及企业债同比大幅少增拖累社融表现：12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，存量社融增速9.6%，增速环比放缓0.4pct；2022年全年新增社融32万亿元，同比多增约6440亿元。从结构上来，①对实体经济贷款仍是社融增长主力。12月对实体经济贷款新增1.44万亿元，同比多增约4000亿元。②市场利率上行影响融资意愿，企业债大幅净偿还拖累社融。12月十年期国债收益率维持约2.9%的年内高点，受此影响，12月企业债净偿还超2700亿元，同比少增近4900亿元，时隔近20个月再度出现单月净减少。③高基数下政府债也延续同比少增。12月新增政府债券2781亿元，同比少增近8900亿元。
　　居民存款显著同比多增，M1、M2增速放缓：12月M1同比增长3.7%，增速环比放缓0.9pct，M2同比增长11.8%，增速环比放缓0.6pct。12月新增存款7242亿元，同比少增4358亿元。其中12月居民存款新增2.89万亿元，同比多增超1万亿元，反映银行理财回归净值化、居民风险偏好下行趋势下加速存款定期化；预计也与2023年春节假期较早、阶段性驱使企业存款向居民存款转移有关，12月企业存款新增824亿元，同比少增达1.28万亿元。此外财政存款和非银机构存款分别减少1.09万亿元和5328亿元，同比分别多减555亿元和1485亿元
　　投资分析意见：稳增长政策加码、宽信用持续演绎，疫后复苏是大趋势，过去两年掣肘银行的地产风险、需求疲弱两大因素在逐步消除，积极看好银行。恰逢1月银行年报快报时间窗口，本轮估值修复行情已经启动，政策面、资金面、基本面有望共振板块行情。前期受风险预期压制而超跌的标杆银行（宁波银行、招商银行、平安银行、兴业银行）现阶段已开始修复，带动板块β行情；中长期来看，经济发展新周期下，未来具备α属性的银行与优质区域、先进产业集群相伴相生，三大方向：1）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行（首推苏州银行、宁波银行）；2）长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行（首推常熟银行，包括无锡银行、沪农商行）；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行（首推兴业银行，包括平安银行、招商银行）。此外，“中国特色估值体系”恰逢其时，在政策面催化的关键窗口，提示关注低估值、高股息的国有大行估值修复机会。
　　风险提示：1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。2）国内疫情持续时间超预期。3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧。