天风证券-海外宏观专题：美元回落对国内债市意味着什么？-230110

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　　从海外视角出发，如何看待国内债市走势？我们不妨将视角转向美元，借助美元与十年国债的相关性，通过分析美元，辅助国内债市分析。
　　我们预计2023年美元总体偏向于走弱。
　　第一，美联储行为仍是关键，从联储行为判断，后续美元或延续回落。我们判断，一方面，目前联储重心仍在应对通胀，后续可能存在对经济景气度下行的滞后反映；另一方面，我们预计美国通胀与经济景气度将持续回落，因此后续美联储存在进一步转向可能，即在2023年一季度后可能停止加息。
　　第二，利差支撑减弱，突发性风险收敛，将减少强美元支撑。欧洲方面，俄乌冲突与能源危机对欧洲经济的拖累边际减缓，德国经济走弱也降低了欧盟各国的政策分化风险，欧债危机风险同样收敛。日本方面，日央行转向不仅使得美日利差收窄，而且可能终结非美货币竞争性贬值风险。
　　值得注意的是：
　　其一，美国通胀风险仍旧顽固，硬着陆风险存在，但目前仍未能排除软着陆可能性，美联储2023年大幅转向宽松可能性不高。
　　其二，美国经济整体对欧洲经济仍有一定程度的领先态势，受各方面影响，日央行转向可能也并非一蹴而就。
　　美元走弱，或有利于人民币风险资产，或不利于人民币避险资产，国内债市或有承压。
　　风险提示：疫情超预期蔓延，全球经济与通胀发展超预期，全球货币政策调整超预期。