中诚信国际-高收益债2022年回顾及下阶段展望：分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和-230110

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　　策略及展望
　　高收益债市场：信用风险总体可控，资产荒格局或有所缓和。随着理财净值化推进，机构对长久期、低品种、私募类品种需求减弱，中低评级利差波动或较历史情况更显著。预计未来随着理财赎回潮缓和、宽信用持续推进以及地产债务风险加速化解，一级市场高收益债供给边际回暖，“结构性”资产荒或有所好转。防风险基调不改，下阶段债市违约风险整体仍在可控范围内，但高收益债投资过程中仍需严守风险底线思维。
　　高收益城投：融资环境难言宽松，关注弱资质区域再融资及估值波动风险。隐性债务严监管背景下，城投融资环境或持续偏紧；地方政府“保交付”压力下，城投公司将加大房地产板块业务参与深度、广度，关注城投与房地产板块风险联动情况。最后，受疫情冲击及房地产行业风险影响，地方财政收支压力增大，建议警惕弱区域非标违约、技术性违约、展期等事件对区域再融资的影响及估值波动风险。
　　高收益非城投国企：修复趋势下延续领涨，关注煤炭、钢铁等相关投资机会。2022年国企产业债净价指数在修复趋势下延续领涨，高收益债融资改善、期限结构有所拉长，投资者认可度回升，可适度关注煤炭、钢铁等相关板块长久期机会。
　　高收益非国有企业：优质房企交投触底，关注基本面修复进程。近期“稳地产”政策持续加码，自“金融十六条”以来，监管从“信贷、债券、股权”三方面“三箭齐发”稳融资、稳信心，优质房企交投价格率先触底回升，市场情绪冲高带来短期交投机会，可持续关注政策落地效果与节奏；但中长期看房地产行业面临发展转型及格局重塑压力，房企信用修复进程仍取决于融资、销售及债务风险处置情况。
　　一级市场回顾：全年供给回落但年末边际回暖，发行利差年末大幅下行
　　发行规模：债市收益率下行叠加市场供需不均因素影响下，高收益债供给大幅下降，合计发行规模6032.79亿元，同比下降42.14%。
　　发行利率及利差：发行利率维持高位震荡，其中四季度受无风险利率上行影响，发行利差大幅回落，但较上年同期仍维持高位。
　　期限及券种：发行期限延续短期化，公司债发行规模大幅回落。
　　行业及区域：基投、房地产行业供给明显回落，城投债融资区域分化，天津、河北区域城投债发行及净融资双双改善，高收益债发行明显增长。
　　二级市场回顾：交投活跃异常成交先升后降，净价指数走弱年末加速下跌
　　综合收益：高收益债财富指数累计收益4.73%，跑赢国债和信用债；四季度高收益债财富指数波动率上行，较前期明显抬升至0.94%。
　　运行情况：净价指数全年震荡下跌（-2.04%），四季度加速下挫。
　　成交情况：累计成交3.67万亿元，同比减少5.62%，但交投活跃度有所上行。全年异常成交占比先升后降，融资政策加码房企交投情绪边际好转。
　　风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应