国海证券-圆通速递-600233-点评报告：业绩再超预期，低估值高增长值得重视-230110

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　　事件:
　　圆通速递发布2022年度业绩快报公告：
　　2022年，公司完成营业收入535.46亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.34%，实现扣非归母净利润37.75亿元，同比增长82.71%。
　　其中2022Q4，公司完成营业收入147.21亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润11.48亿元，同比下降0.10%，实现扣非归母净利润11.05亿元，同比下降6.34%。
　　投资要点:
　　Q4维持出色业绩，盈利能力持续提升
　　2022Q4，圆通速递实现归母净利润11.48亿元，实现扣非归母净利润11.05亿元，考虑四季度疫情影响，快递行业供需两侧均受到一定冲击，10月与11月快递行业业务量均出现同比减少，而圆通速递则在11月业务量负增长的情况下，依旧实现了出色的业绩表现，保持了与2021Q4近似的利润体量，代表公司旺季的实际盈利能力再度提升。
　　把握产业演进机遇，圆通管理改善逻辑持续
　　中国快递历经30年发展，穿越商务件、电商件两轮需求周期，自2021年起资本开支达峰，迈过格局拐点，板块定价能力初步修复。圆通速递顺应产业发展规律，在行业规模效应边际递减的大背景下，持续推进数字化转型、加强核心能力建设，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强。管理改善逻辑持续验证，带动公司实现量价齐升。
　　高增长低估值，圆通速递投资机会值得重视
　　考虑2022年快递行业业务量受疫情扰动，低基数叠加防疫政策优化调整的背景下，2023年快递行业有望实现双位数增长，届时圆通速递量、价与成本将各有看点，对公司增长我们保持乐观态度。但2022Q4以来，电商快递基本面疫情受害却被市场认定为疫情受益股，估值折价明显，圆通速递2023对应PE为14.50倍，目前配置性价比较高，看好公司后续估值修复带来的投资机会。
　　盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，我们预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为535.46亿元、616.42亿元与702.96亿元，归母净利润分别为39.20亿元、46.83亿元与55.28亿元，2022-2024年对应PE分别为17.33倍、14.50倍与12.29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、业绩快报数据未经审计，以2022年报数据为准。