西部证券-策略专题报告：借鉴海外疫后表现，定量角度看消费行业修复空间-230110

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　　美国、日本、韩国、新加坡、英国、法国等海外各国疫情政策普遍在2022年下半年放开。从放开特点来看，一是放开方式，海外国家普遍采取先放开国内疫情防控，再放开出入境的逐步放开方式；二是放开时间点，海外国家普遍在2022年二季度至三季度放开。
　　定量角度，取相对于2019年修复上下限的中间值作为修复程度，锚定放开后海外各国九个消费子行业的修复力度。基于数据样本长度，我们以1个季度的修复情况作为参照，定量来看海外各国消费行业的疫后修复程度，涵盖航空、机场、旅游、餐饮、零售、免税、电影、酒店和服装等九个行业。
　　1）从修复程度来看：酒店、零售、餐饮、服装的修复排在前列。从数据来看，海外各国样本修复的中间值显示，放开后1个季度后，酒店、零售、餐饮和服装普遍能够修复到2019年的水平。
　　2）从修复斜率来看：电影、航空、酒店、餐饮的修复力度较大。从数据来看，海外各国样本修复的中间值显示，放开后1个季度后，电影、航空、酒店、餐饮相对于2019年的修复斜率最高。
　　具体来看定量推测数据，放开1个季度后，各行业的修复水平中间值依次如下：1）航空：修复至放开前129%的水平；2）酒店：修复至2019年127%的水平；3）零售：修复至2019年119%的水平；4）餐饮：修复至2019年115%的水平；5）服装消费：修复至2019年100%的水平；6）电影：修复至2019年89%的水平；7）免税：修复至2019年76%的水平；8）机场：修复至2019年66%的水平；9）旅游：修复至2019年40%的水平。
　　定量角度，以海外主要国家疫后修复作为参照标准，对国内消费行业业绩修复弹性进行定量推演，旅游、航空、酒店的业绩修复弹性排在前列。通过海外放开后1个季度各行业的定量修复程度作为参照，以营业收入作为基准，计算2023年的业绩修复弹性，旅游、航空、酒店的业绩修复增速位于前列。可以看到，业绩修复弹性的高低，一方面与海外国家的修复程度有着正相关，另一方面则与本身行业业绩基数有关。对比来看，尽管推演的消费行业修复空间显著高于wind一致预期所计算增速，但从排序来看，基本一致，显示出推演数据能够一定程度上反映各行业的业绩修复弹性。
　　风险提示：放开后疫情反复，疫后消费修复不及预期，海外各国消费中观数据选取数据样本选择口径差异。